事件:中信证券公布2024 年一季报,好于预期(前瞻为利润同比-11%)。
1Q24 实现净利润49.1 亿/yoy-8%,营收137.5 亿/yoy-10%。加权平均ROE(非年化)为1.88%/yoy-0.19pct。
业绩表现仍稳健、预计好于同业,投行业务承压,管理费用双位数下降。1)营收拆分:1Q24 经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为24.4、8.7、23.6、3.3、63.3 亿元,收入占比19.4%、6.9%、18.7%、2.6%、50.2%,分别同比-6%、-56%、-6%、-44%、-6%,投行业务因政策收紧承压明显;2)管理费用双位数下降: 1Q24 管理费用61.8 亿 /yoy-16%/qoq-22%,报告期管理费用率49.0% /yoy-0.5pct.。
投资杠杆略有扩张, 收益率保持稳健。期末经营杠杆4.52x/yoy+0.08x/qoq+0.17x , 投资杠杆( 投资资产/ 净资产)2.98x/yoy+0.16x/qoq+0.20x,金融投资规模8375 亿元/yoy+15%/qoq+12%,其中其他权益工具加仓至652 亿(23 年末为95 亿),预计主因永续债投资增加;投资收益率保持稳健,测算可得1Q24 单季年化投资收益率3.19%/yoy-0.8pct/qoq+0.8pct。
投行业务维持龙头地位,但高基数下同比下滑。按发行日统计,1Q24 公司A 股IPO 承销4 单(1Q23、4Q23 分别13、1 单),承销规模51 亿/yoy-79%,同比较大下滑主因去年同期高基数,及股权融资全面收紧影响;再融资承销13 单(1Q23、4Q23 分别19、26 单),承销规模141 亿/yoy-65%/qoq-54%。
项目储备方面,3 月末IPO 在审家数76 家,再融资在审家数55 家,稳居行业第一。债券承销方面,1Q24 公司承销金额3946 亿/yoy+5%/qoq-19%。
龙头韧性持续验证,中长期看好公司受益供给侧改革。1 月份极端市场波动下公司整体盈利仍相对稳健,持续优于同业。向前看,新“国九条”定调资本市场长期建设主线,4/25 国务院报告提出集中力量打造金融业"国家队",优质头部券商做优做强、加快建设一流投行是长期发展方向,公司作为行业绝对头部,有望长期受益。此外,公司前期受联纲光电、中核钛白事件影响引发超跌,有望逐步修复。
投资分析意见:维持“强烈推荐”评级。预计2024-2026E 中信证券归母净利润分别为202 亿元、217 亿元、238 亿元,同比+3%、+7%、+9%。4/26 收盘价对应公司24-26E 动态PB 分别为1.07、1.02、0.96 倍,动态PE 为14.4、13.4、12.2 倍。
风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;居民资金入市进程放缓。