投资要点

业绩概览

24Q1 中信证券实现营业收入137.5 亿元，同比下滑10.4%；归母净利润49.6 亿元，同比减少8.5%，环比增长50.0%，业绩符合我们预期；加权平均净资产收益率（未年化）1.88%，同比减少0.19pct；业务及管理费同比下降16%，预计员工薪酬有所下滑，降本增效效果可见。分业务条线来看，24Q1 经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-6%/-56%/-6%/-44%/-17%，占营业总收入比重分别为18%/6%/17%/2%/40%。

投行收入降幅最大

24Q1 中信证券实现投行业务净收入8.7 亿元，同比减少56%，预计降幅高于行业平均水平，公司投行净收入占营业总收入的比重从23Q1 的13%下降至24Q1的6%。根据wind 数据，24Q1 中信证券股权承销规模同比下降84%，债权承销规模同比增长10%，二者市场份额均约14%，仍保持行业第一。2023 年中信证券投行业务净收入逐季下降，预计24Q1 投行收入增速将是全年低点。

利息支出增长较多

24Q1 中信证券实现利息净收入3.3 亿元，同比下降44%，判断归因卖出回购利息支出增长较多。2023 年，公司卖出回购利息支出同比增长60%，占利息支出比重为39%。24Q1 末，卖出回购金融资产款环比增长40%，拖累利息净收入。

资管业务具备韧性

24Q1 中信证券实现资管业务净收入23.6 亿元，同比下降6%。24Q1 华夏基金实现净利润5.2 亿元，同比下降6%。在权益产品管理费率下降、新发市场低迷的环境下，公司资管收入与基金公司净利润下降幅度较小，业绩具备一定韧性。

盈利预测与估值

近期监管频频发文，表示将“支持中央金融企业进一步做强做优”、“把功能性放在首要位置”。在监管鼓励头部机构做强、引导证券行业回归本源、强调服务质量的情况下，综合服务能力较强的中信证券有望受益。预计2024-2026 年归母净利润增速为7%/10%/10%，对应BPS 为19.21/20.30/21.50 元。维持目标价28.80元，对应 2024 年PB1.50 倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济大幅下行；交投活跃度大幅回落；市场改革进度不及预期。