2024Q1 上市券商业绩全面承压，归母净利润同比-31.69%，调整后营收同比-23.63%。1）2024Q1 43 家上市券商（下同）合计实现归母净利润293.51 亿元，同比降低31.69%。调整后营收（营业收入-其他业务成本）894.18 亿元，同比-23.63%。2）相较2023Q4，上市券商单季调整后营收环比-0.54%，归母净利润环比+57.66%。

2024Q1 投资业务净收入同比下滑致使业绩承压。1）从上市券商2024Q1 各项业务收入对调整后营收变动贡献度看，投资业务同比-34.34%至346.44 亿元，对调整后营收变动的影响最大，占调整后营收变动的-65.47%。投资业务下滑主因是震荡市场行情中投资收益率相较2023Q1 高基数下滑，投资收益率同比-0.39pct 至0.56%。2）此外，2024Q1 经纪业务净收入同比-9.26%至228.67 亿元，主要是代买、代销业务承压；投行业务净收入同比-35.89%至67.44 亿元，主因是IPO 及再融资规模下滑；资管业务净收入同比-2.15%至108.81 亿元，主因是公募基金管理费率下降；信用业务净收入同比-35.65%至70.63亿元，主因是国内利率同比下行，信用业务息差收窄。

2024Q1 行业头部集中度略有强化，金融资产结构差异是导致业绩差异的主因。1）2024Q1 前5 大上市券商归母净利润占比43 家上市券商合计同比增加7.53pct 至46.09%，行业头部集中度略有强化，主因为震荡市场行情下，头部券商业绩稳定性更高；2）中原证券、东兴证券、方正证券归母净利润增速位居行业前3 名；东兴证券、首创证券、南京证券调整后营收增速位居行业前3 名。投资业务是调整后营收同比增速最快的10 家券商增速高于上市券商整体的主要原因，主要因投资收益率（平均同比+0.01pct）增幅大于上市券商整体（同比-0.39pct）。投资收益率差异主要是金融资产结构差异所致。

财政部副部长表示“集中力量打造金融业‘国家队’，推动头部证券公司做强做优”。预计行业供给侧改革将加速推进。4 月23 日，财政部副部长廖岷发布《关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》表示“集中力量打造金融业“国家队”，推动头部证券公司做强做优。”持续推进金融工作会议以来“培育一流投资银行和投资机构”的要求。预计行业供给侧改革将加速推进。

投资建议：建议增持国有头部券商及相关并购标的，个股推荐中国银河、中金公司、中信证券、华泰证券，受益标的方正证券、浙商证券、国联证券。

风险提示：权益市场大幅波动。