当地时间10月28日，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在3.75%至4%不变，暂停9月启动的加息步伐。不过，两名委员仍主张加息25个基点，通胀压力依然是政策关注重点。在美国物价涨幅扩大、就业增长放缓的背景下，后续利率政策路径如何演绎受到市场关注。

分析人士认为，此次按兵不动旨在观察前期加息效果，并不意味着紧缩结束。美联储12月仍有加息可能，但本轮调整或更趋温和、渐进，后续需关注能源价格、就业变化及金融条件收紧对需求的影响。

暂停加息 等待更多信息

当地时间10月28日，美联储结束为期两天的货币政策会议，宣布维持联邦基金利率目标区间在3.75%至4%不变。联邦公开市场委员会以10票赞成、2票反对通过决议，美联储理事莉萨·库克和克利夫兰联储主席贝丝·哈马克主张加息25个基点。此前9月会议则以12票赞成、零票反对决定加息25个基点。

利率保持不变的同时，美联储上调了对经济扩张力度的评价，将相关表述由9月的“稳健”改为“强劲”。声明指出，尽管地缘政治等因素带来的不确定性仍然较高，美国国内支出仍有韧性，生产率增长和资本投资表现强劲，就业增长与劳动力规模变化保持同步，失业率变化不大。

关于后续政策，声明强调通胀仍处于高位，需要积累更多信息，以判断何种政策立场能够推动通胀及时回到2%的目标。配套的实施说明显示，当地时间10月29日起，美联储将准备金余额利率维持在3.90%，常备隔夜回购操作利率和隔夜逆回购报价利率分别保持在4.00%和3.75%。

暂停加息的考量也体现在美联储主席凯文·沃什的会后发言中。他表示，自9月采取政策行动以来，部分企业和家庭的金融及信贷条件已经收紧，市场参与者在资本配置上更加审慎。不过，整体金融条件较此前收紧，但尚不能称为紧张。他同时强调，近期能源及相关价格再度上涨，需要防止局部涨价扩散，并保持通胀预期稳定。

在本次决议之前，10月7日公布的9月会议纪要已显示，与会者普遍认为通胀风险偏向上行。不少与会者担忧，能源价格维持高位的时间越长，局部成本上涨演变为更广泛价格压力的风险越大。同时，与会者总体判断劳动力市场保持稳定，就业的上行和下行风险大致均衡。

通胀压力与就业降温并存

通胀回升与就业增长放缓并存，构成此次议息会议的重要数据背景。美国劳工统计局日前公布的数据显示，9月消费者价格指数(CPI)同比上涨3.7%，涨幅高于8月的3.4%;经季节调整后环比上涨0.6%，高于8月的0.4%。剔除食品和能源后，核心CPI同比上涨2.6%，高于前月的2.4%，环比上涨0.3%。

从分项看，能源价格是推动当月物价上涨的重要因素。9月，汽油价格环比上涨9.1%，贡献了CPI环比涨幅的一半以上;能源价格整体环比上涨5.2%。住房价格环比上涨0.4%，涨幅较前月扩大0.1个百分点。与此同时，食品价格环比持平，不同消费类别的价格变化仍有分化。

生产端价格压力同样上升。美国9月生产者价格指数(PPI)环比上涨1.3%，为2022年3月以来最大涨幅;同比上涨6.3%，为2022年12月以来最大涨幅。商品价格指数环比上涨2.6%，其中能源价格上涨对商品价格涨幅的贡献超过80%;服务价格指数环比上涨0.8%，为今年4月以来的最大涨幅。剔除能源和食品价格后，9月核心PPI环比和同比分别上涨0.7%和5%，而8月该数据环比和同比涨幅分别为0.2%和4.6%。

就业方面，9月美国非农就业人数增加2.9万人，失业率为4.2%。美国劳工统计局表示，当月各主要行业就业人数变化不大。私人非农部门全体雇员平均时薪环比上涨0.1%至37.81美元，同比上涨3.0%;平均每周工作时间维持在34.4小时。

沃什对经济增长的判断仍偏积极。他在发布会开场白中表示，今年上半年经济增速已由此前估计的1.8%上修至2.4%，第三季度增长可能进一步加快，消费和企业投资构成支撑。他指出，资本开支占GDP的比重处于历史高位，高科技投资带动增长，其他投资类别也有所扩展。上述表述是其对经济形势的评估，并非三季度GDP正式公布值。

关注后续加息节奏与空间

对于暂停之后的政策走向，分析人士更关注前期加息的传导效果，以及通胀、就业和融资条件的变化。

中金公司美国宏观首席经济学家刘政宁认为，美联储仍坚定致力于抑制通胀，但可以留出时间观察政策效果。部分此前支持加息的官员此次选择维持利率，也说明连续采取行动的紧迫性下降，暂停并不等于放弃后续紧缩。

刘政宁预计，美联储或在12月再加息一次，此后继续观察，整个调整过程可能较为温和、渐进。9月加息后金融条件已经边际收紧，通胀风险溢价回落，为观察政策传导效果提供了条件。短期超预期紧缩风险或有所减弱，但美国经济增长仍有支撑，未来半年货币政策立场可能继续偏紧。

中信证券海外研究团队认为，本次声明对经济增长更为乐观，对政策路径的表述则更审慎，沃什会后发言也较9月温和。该研究团队预计12月美联储将加息25个基点，同时判断本轮终点利率可能距当前水平不远。不过，中东局势尚缺乏清晰、持久的解决路径，高油价可能延续，美元流动性进一步改善仍需新的推动因素。

中国银河证券首席策略分析师杨超认为，此次暂停更侧重检验前期政策的效果。通胀尚未持续回落，美联储仍保留进一步收紧的可能，同时也需避免连续加息与已经发生的金融条件收紧相互叠加，对经济增长造成过大扰动。因此，维持利率并不代表决策者已经认定抗通胀任务完成。

对于接下来需要观察的变量，杨超表示，经济评价趋于积极，并不能直接等同于经济过热。美联储仍会谨慎评估新增数据，金融条件也可能在政策判断中占据更重要的位置。考虑到资本开支对融资环境的敏感性，融资成本变化及其对企业投资的影响，将是理解后续政策选择的重要线索。