业绩简评

公司2025 年4 月17 日发布24 年年报，24 年公司实现总营业收入783.83 亿元，yoy+5.9%；实现归母净利润59.75 亿元，yoy+31.98%；单Q4 实现收入200.13 亿元，yoy+12.12%、归母净利11.07 亿元，yoy+141.15%，超出我们预期。

经营分析

内外共振，收入持续保持增长。根据公告，24Q1-Q4 公司实现收入分别为178.3/212.3/193.0/200.2 亿元，同比-0.95%/-3.16%/+18.87%/+12.12%。国内工程机械复苏趋势明确，25Q1 挖机继续保持增长，随着海外持续复苏，内外共振之下，公司收入端有望保持增长。

国际化驱动业绩增长，海外收入市场多点开花。公司实现国际业务收入485.13 亿元，同比增长12.15%，占总收入比重达到61.89%，同比提升3.03pcts。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲区域分别实现主营业务收入205.7 亿元（同比+15.47%）、123.2 亿元（同比+1.86%）、102.8 亿元（同比+6.64%）、53.5 亿元（同比+44.02%）。

其中非洲区域实现大幅增长，公司全球化战略成果显著。

资产质量提升，经营性净现金流创历史新高，为新一轮上行周期扩张做足准备。24 年公司全年经营性现金流达到148.14 亿元，同比+159.53%。此外，24 年公司存货周转天数、应收账款周转天数分别为125.4、114.9 天，同比减少9.3、5.9 天，周转加速，资产质量持续提升。

费用端压降明显，降本增效。24 年公司研发费率、销售费率分别为6.86%、6.97%，同比分别减少1.06、1.43pcts；看好公司持续降本增效，利润率持续提升，助力公司业绩释放，我们预计25-27年公司净利率为9.7%、11.6%、12.5%。

盈利预测、估值与评级

我们预计25-27 年公司营业收入为896.73/1053.49/1240.72 亿元， 归母净利润为86.12/120.23/153.04 亿元， 对应PE 为19/13/10X，维持“买入”评级。

风险提示

下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。