投资要点

事件：公司发布2024 年报，2024 年度归母净利润同比增长32%，盈利能力提升1）2024 年度，公司实现总营收784 亿，同比增长6%；实现归母净利润59.8 亿，同比增长32%；实现经营性现金流净额148 亿，同比增长160%。

2）2024 年度公司毛利率为26.4%（同比下降1.3pct，受24 年12 月会计准则变更，保证类质保费用计入营业成本影响）；销售净利率为7.8%，同比提升1.5pct；加权ROE 为8.5%，同比提升1.7pct。

3）单2024Q4，公司毛利率为21.1%，同比下降4.2pct；净利率为5.6%，同比提升3.0pct。

挖掘机械收入同比增长10%，路面机械同比增长21%1）挖掘机械：销售收入304 亿，同比增长10%；国内市场连续14 年蝉联销量冠军。

2）混凝土机械：销售收入144 亿，同比下降6%；连续14 年蝉联全球第一品牌；电动搅拌车连续四年国内市占率第一，销售额首次超过燃油搅拌车。

3）起重机械：销售收入131 亿，同比增长0.9%；全球市占率大幅上升。

4）路面机械：销售收入30 亿，同比增长21%；海外增速超过35%。

5）桩工机械：销售收入21 亿，同比下降0.4%；旋挖钻机国内市场份额稳居第一。

2024 年公司主营收入海外占比为64%，四大区域收入均获正增长2024 年公司海外主营收入485 亿（同比增长12%），毛利率为30%；国内主营收入273 亿（同比下降3%），毛利率为21%；主营收入中海外占比为64%，同比增长3.5pct，毛利占比为71%，分区域来看，亚澳区域实现销售收入206 亿，同比增长15.5%；欧洲区域实现销售收入123 亿，同比增长1.9%；美洲区域实现销售收入103 亿，同比增长6.6%；非洲区域实现销售收入54 亿，同比增长44%。

工程机械行业筑底向上，公司业绩弹性大、管理激励逐步完善，β+α有望共振1）工程机械行业筑底向上，国内市场提速升温，龙头公司有望受益：3 月，挖机内销同比增长29%，出口同比增长3%；CMI 指数为128.56（同比+18%，环比+21%），逼近扩张值，市场逐步进入年度旺季阶段。

2）公司挖机收入占比大，为业绩弹性最大标的之一；宝马展订单纷至沓来①2024 年度公司挖掘机械占总营收的比重为39%，占比较高，有望充分受益于行业上行周期，业绩弹性充足。②公司发布员工持股计划、进行股份回购、拟发行港股，彰显发展信心。③德国宝马展收官，三一集团作为第一大中国展商参展，首日意向订单近30 亿元。

盈利预测与估值

预计公司 2025-2027 年收入为902、1082、1285 亿元，同比增长15%、20%、19%；归母净利润为85、110、137 亿元，同比增长42%、30%、24%，24-27 年复合增速为32%，对应25-27 年 PE 为19、15、12 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1）地产、基建投资及开工不及预期；2）海外需求不及预期。