事件：公司发布2024 年年报，全年实现营收784 亿，同比+5.9%；归母净利润59.75 亿，同比+31.98%，扣非归母53.34 亿，同比+21.55%，经营质量改善明显，利润、收入均超出市场预期。

经营性现金流大幅提升，单Q4 归母净利润同比继续高增。单Q4 公司分别实现营收、归母净利润200.2 亿元、11.1 亿元，分别同比+12.1%、141.2%，销售毛利率、净利率分别达21.08%、5.60%，同比分别-4.15、+3.17pcts。国内市场竞争加剧、混凝土机械需求偏弱拖累了公司24Q4 毛利端表现，但公司海外市场营收占比进一步提升3.49pp 至24 全年的64%，有效平滑了内需的下行周期，且降本控费推进效果良好。24 全年公司实现经营现金流148 亿，同比+159.53%；资本性开支29 亿，同比减少16 亿，下降比例35.07%；研发费用53.8 亿元，同比-8.3%，且资本性开支预计将持续下降。公司海外版图布局加速的同时积极推进数智化转型，实现持续性的高质量发展。

挖机龙头地位稳固，充分受益于土方机械的相对优势。报告期内，公司挖机市场份额持续提升。拆分收入看，24 全年公司挖机、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机械分别实现收入303.74、143.68、131.15、30.01、20.76 亿元，分别同比+9.9%、-6.2%、+0.9%、+20.7%、-0.4%。挖机国内市场第14 年蝉联国内销量冠军，混凝土机械连续 14 年蝉联全球第一品牌。公司挖机龙头地位稳固，有望充分受益于本轮国内工程机械周期上行。

投资建议：公司作为工程机械行业龙头企业，国际化、电动化等布局领先，产品、渠道、服务端优势明显，拳头产品挖机地位稳固竞争力强，后续随国内行业需求筑底回升、行业更新周期逐渐来临，海外市场继续保持结构化增长，公司收入端、业绩端表现有望加速上行。预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润85、103、118 亿元，对应pe 分别为19/16/14 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：贸易摩擦加剧风险、汇率波动风险、海外市场需求不及预期风险、原材料价格波动等。