事件：公司发布2025 一季报

1）2025Q1，公司实现营收210 亿元，同比增长19%；实现归母净利润24.7 亿元，同比增长56%；实现扣非归母净利润24.0 亿元，同比增长79%；实现经营性现金流净额44.1 亿元，同比增长0.8%。

2）2025Q1，公司销售净利率为11.9%，同比提升2.7pct；加权ROE 为3.4%，同比提升1.0pct。

工程机械行业筑底向上， 龙头公司有望受益1）挖机内销强劲：3 月，挖机内销同比增长29%，出口同比增长3%；4 月CMI指数为130.95（同比+27%，环比+2%），微超扩张值，市场处于稳定发展的年度旺季阶段。

2）行业开工小时数增长，国内工程机械市场提速升温4 月前四周，国内流通领域市场监测挖掘机开工小时数同比提高3.2%，环比提高4.8%，黑色金属、有色金属、公共设施、基础设施投资等投资增速有不同程度改善。

3）行业价格战有望趋缓，主机厂盈利能力有望提升：云南惠友柳工发布通知，2月13 日起，履带式挖掘机：20 吨以下上调1 万元；20 吨-50 吨上调2 万；50 吨以上上调3 万元。临工代理商反馈10t 以下小挖产品每台上涨5000 元。其他行业主要龙头公司有望陆续跟进提价，挖机价格战有望趋缓，主机厂盈利能力提升。

公司业绩弹性大、管理激励逐步完善，β+α有望共振1）公司挖机收入占比高，业绩弹性大：2024 年度公司挖掘机械占总营收的比重为39%，占比较高，有望充分受益于行业上行周期，业绩弹性充足。

2）公司管理激励逐步完善：发布员工持股计划、进行股份回购、拟发行港股，彰显发展信心。

3）德国宝马展收官，三一集团作为第一大中国展商参展，首日意向订单近30 亿元。

盈利预测与估值

预计公司 2025-2027 年收入为902、1082、1285 亿元，同比增长15%、20%、19%；归母净利润为85、110、137 亿元，同比增长42%、30%、24%，24-27 年复合增速为32%，对应25-27 年 PE 为19、15、12 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1）地产、基建投资及开工不及预期；2）海外需求不及预期。