业绩简评

2025 年4 月29 日，公司发布2025 年一季报，25Q1 公司实现营业收入211.77 亿元，同比+18.77%，归母净利润24.71 亿元，同比+56.40%，扣非归母净利润24.03 亿元，同比+78.54%；25Q1 公司净利率为11.89%，同比+2.70pct、环比+6.29pct。

经营分析

内外共振，收入持续保持增长。25Q1 公司实现营收211.77 亿元，同比+18.77%。国内工程机械复苏趋势明确，25Q1 国内挖机销量同比+38.3%，内需继续保持增长；25Q1 挖机出口销量同比+5.5%，随着海外持续复苏，内外共振之下，公司收入端有望保持增长。

费用端持续压降，盈利能力持续提升。受益25Q1 内外需共振，公司收入扩张带动经营杠杆释放，销售费用率、管理费用率为6.38%、3.02%，同比降低0.06pct、0.74pct，25Q1 公司净利率提升至11.89%，同比+2.70pct、环比+6.29pct。看好公司持续释放经营杠杆、降本增效，利润率持续提升，助力公司业绩释放，我们预计25-27 年公司净利率为9.6%、11.4%、12.3%。

经营质量提升，存货、应收账款周转加速。25Q1 公司经营性活动现金流净额为44.13 亿元，环比大幅增长，经营质量提升；25Q1公司存货、应收账款周转天数分别为117.4、111.8 天，同比降低26.8、14.3 天，存货、应收账款周转加速，资产质量提升。

海外市场多点开花，看好国际化继续驱动业绩增长。24 年公司实现国际业务收入485.13 亿元，同比增长12.15%，占总收入比重达到61.89%，同比提升3.45pct。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲区域分别实现主营业务收入205.7 亿元（同比+15.47%）、123.2亿元（同比+1.86%）、102.8 亿元（同比+6.64%）、53.5 亿元（同比+44.02%），海外市场多点开花，看好公司海外多市场发力，继续驱动业绩增长。

盈利预测、估值与评级

我们预计25-27 年公司营收为896.73/1053.49/1240.72 亿元、归母净利润为86.11/120.21/153.01 亿元，对应PE 为19/14/11 倍。

维持“买入”评级。

风险提示

下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。