公司发布2025 年第一季度报告。

收入：公司2025 年Q1 实现营业收入210.49 亿元，同比增长19.18%。

利润：公司2025 年Q1 实现归母净利润24.71 亿元，同比增长56.40%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润24.03 亿元，同比增长78.54%。

Q1 净利率达到11.89%，同比提升2.7 个百分点，盈利能力显著增强。公司业绩超预期。

费用看：控费效果显著。2025 年Q1 公司期间费用率合计为12.7%，同比大幅下降7 个百分点。其中，销售费用率为6.4%，同比下降1.4pct；管理费用率为3%，同比下降0.7pct；研发费用率为5%，同比下降2.3pct。

存货和应收账款管理：营运能力优秀。2025 年Q1 公司存货周转天数是118 天，同比下降27 天。应收账款周转天数为112 天，同比下降14 天。

净经营性现金流：绝对值领先同业。2025 年Q1 公司净经营性现金流为44 亿元，在高基数的背景下，仍然实现同比增长，且领先同行。

国内外均为周期底部，三一为周期龙头，向上空间大。工程机械行业，国内外均为周期底部，都处在起势阶段，三一的国内产品结构、海外区域结构、报表质量均为业内领先。同时，从净利率看，上一轮周期高点2020 年的净利率为16%，这一轮海外占比提升，周期高点的盈利能力或许会超过上一轮周期，因此三一向上的空间大。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润，分别为95、137、185亿元，增长率为58.7%、44.1%、35.5%；当前股价对应公司PE 为17、12、9X。三一重工是国内工程机械的龙头，将显著受益于国内周期的触底反转；同时，公司海外收入规模、海外收入占比、海外盈利能力、海外的产能布局、后市场服务能力均处于业内领先地位，预计未来在海外市场的市占率将进一步提升。我们认为三一重工可以赋予更高的龙头溢价、国内底部反转溢价、以及海外成长溢价，维持“买入”评级。

风险提示：国内需求风险、海外市场风险、汇率波动风险。