1Q25 业绩高于我们预期

公司公布1Q25 业绩：收入211.77 亿元，同比增长18.8%，归母净利润24.71 亿元，同比增长56.4%，对应每股收益0.29 元。公司净利润高于我们预期，主要由于公司盈利能力提升，降本控费成果显著。

公司国内业务收入转正。我们预计公司国内收入2025 年1 季度实现正增长。根据公司业绩会沟通，公司1Q25 挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械营收分别同比增长23.2%/10.5%/21.7%/48.1%，混凝土机械营收同比下降2.3%。国内主营业务收入同比增长25.9%至82.12 亿元，海外收入同比增长1%至124.18 亿元。1Q25 毛利率为26.7%，同比减少0.2ppt。

公司经营杠杆效应优化明显，经营现金流持续优化。1Q25 公司期间费用率同比下降3.4ppt，其中销售、管理、财务费用率分别同比减少0.1/0.7/2.6ppt 至6.4%/3.0%/-1.7%，研发费用率同比减少2.3ppt 至5.0%。财务费用率下降主要由于1 季度汇率利好，公司三费下降由于公司控费效果明显，同时收入规模提升带动费用率下降。得益于控费效果显著，公司1Q25 净利率同比增加2.8ppt 至11.7%。1Q25 公司经营活动现金流净流入44 亿元，同比上升0.81%。

发展趋势

国内工程机械行业需求筑底回升，看好公司中长期海外发展。根据工程机械行业协会统计，1Q25 挖掘机销售6.14 万台，同比增长22.8%，其中国内销售3.7 万台，同比增长38.3%，出口销售2.48 万台，同比增长5.49%。1Q25 汽车起重机销售5273 台，同比下滑11.2%，其中国内销售2,953 台，同比下滑20.3%，出口销售2320 台，同比增长3.9%。往后看，我国工程机械国内收入有望逐步企稳回升。长期看好公司海外市场发展机遇。虽然关税或将短暂延缓海外客户下单意愿，但是近年来，我国工程机械产品竞争力提升明显。公司在主要工程机械产品出口均保持行业第一，我们长期看好公司在海外市场发展。

盈利预测与估值

我们维持公司2025/2026 年EPS 预测1.00 元/1.24 元。当前股价对应2025/2026 年19x/15x P/E。我们维持目标价22.60 元，对应2025/2026 年23/18x P/E，对应19.6%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

下游需求不及预期；原材料成本上涨；关税增加超预期。