投资要点

事件：公司发布2025 半年报

1）2025 上半年，公司实现营业收入445 亿，同比增长15%；实现归母净利润52.2 亿，同比增长46%。净利率为11.65%，同比增长2.50pct；加权平均ROE 为7.0%，同比增长1.8pct。

2）单二季度公司实现营业收入235 亿，同比增长11%；实现归母净利润27.5 亿，同比增长38%。

挖掘机械收入同比增长15%，国内稳居第一、全球市占率稳步提升1）挖掘机械：销售收入175 亿，同比增长15%；国内市场地位稳居第一，全球市占率稳步提升。

2）混凝土机械：销售收入74 亿，同比下降6%；稳居全球第一品牌。

3）起重机械：销售收入78 亿，同比增长18%；履带起重机国内整体市占率超40%，大中型份额全国第一。

4）路面机械：销售收入22 亿，同比增长37%；无人摊压机群在21 省51 个项目实现规模交付。

5）桩工机械：销售收入13 亿，同比增长15%；旋挖钻稳居国内市场份额第一。

2025 上半年海外收入占比为60%，四大区域收入均获正增长25H1 公司实现海外收入263 亿，同比增长12%；海外主营业务毛利率同比增长1pct 至31%。

分区域来看，亚澳区域实现销售收入115 亿，同比增长16%；欧洲区域实现销售收入62亿，同比增长0.7%；美洲区域实现销售收入51 亿，同比增长1.4%；非洲区域实现销售收入36 亿，同比增长40%。

工程机械行业筑底向上，公司业绩弹性大、管理激励逐步完善，β+α有望共振1）工程机械市场筑底向上：7 月挖机内销同比增长17%，出口同比增长32%。

2）雅下水电站开工有望拉动工程机械内需，三一成套电动设备亮相开工仪式，有望受益。

3）公司挖机收入占比大，为业绩弹性最大标的之一①25H1 公司挖掘机械收入占比为39%，占比较高，有望充分受益于行业上行周期，业绩弹性充足。②公司发布员工持股计划、进行股份回购、拟发行港股，彰显发展信心。

盈利预测与估值

预计公司 2025-2027 年收入为902、1082、1285 亿元，同比增长15%、20%、19%；归母净利润为85、110、137 亿元，同比增长42%、30%、24%，24-27 年复合增速为32%，对应25-27 年 PE 为21、16、13 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1）地产、基建投资及开工不及预期；2）海外需求不及预期。