业绩简评

2025 年10 月30 日，公司发布2025 年三季度报，25Q1-Q3 公司实现营业收入657.4 亿元，同比+13.6%，归母净利润71.4 亿元，同比+46.6%，扣非归母净利润71.1 亿元，同比+53.6%；其中25Q3实现营业收入212.1 亿元，同比+10.7%，归母净利润19.2 亿元，同比+48.2%，扣非归母净利润17.0 亿元，同比+13.0%。

经营分析

收入稳健增长，利润增速环比扩张。25Q1-Q3 公司实现营业收入657.4 亿元，同比+13.6%，其中25Q3 实现营业收入212.1 亿元，同比+10.7%，收入稳健增长。25Q3 公司归母净利润19.2 亿元，同比+48.2%，25Q2 归母净利润增速为+37.8%，利润增速环比扩张。

看好内外销共振下，公司利润持续释放。

费用管控有力，盈利能力提升。25Q3 公司销售、管理、研发费用率分别为7.43%、3.01% 、5.74%，相对24Q3 分别+0.03pct、-0.47pct、-0.68pct，三费合计降低1.12pct。营收扩张、经营杠杆释放，叠加公司费用管控优化，推动公司净利率提升，25Q3 公司净利率为9.2%，相对24Q3 提升2.3pct，利润率大幅提升。

现金流向好，应收、存货周转加速，公司经营质量进一步提升。

25Q1-Q3 公司经营性现金流净额为145.5 亿元，同比+17.6%，增速快于收入增速，主要得益于公司重视经营质量提升和销售回款把控。25Q3 公司应收账款周转天数/存货周转天数分别为108.5 天/116.2 天，24Q3 为117.6 天/130.9 天，分别降低9.1 天/14.7 天，公司应收、存货周转加速。

亚澳、非洲表现亮眼，下半年欧美收入有望加速增长。25H1 公司实现海外收入263.0 亿元，同比增长11.7%。分地区来看，亚澳、欧洲、美洲、非洲区域分别实现主营业务收入114.5 亿元（同比+16.3%）、61.5 亿元（同比+0.7%）、50.6 亿元（同比+1.4%）、36.3亿元（同比+40.5%），主要海外大区均保持正增长，非洲增长亮眼。

参考25Q3 卡特彼勒EAME 地区增速正增长、北美地区转正。公司在欧美具备较强积累，看好公司未来欧美收入加速增长。

盈利预测、估值与评级

我们预计25-27 年公司营收为901.35/1032.18/1186.02 亿元、归母净利润为87.65/112.95/140.70 亿元，对应PE 为23/18/15 倍。

维持“买入”评级。

风险提示

下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。