业绩稳健增长，盈利能力持续提升

三一重工2025Q1-Q3 实现营收657.4 亿元，同比增长13.6%（调整后，下同）；归母净利润71.4 亿元，同比增长46.6%；归母扣非净利润71.1 亿元，同比增长53.6%。公司毛利率为27.6%，同比上升0.7 个百分点；净利率为11.0%，同比上升2.4 个百分点。

2025Q3 公司实现营收212.1 亿元，同比增长10.7%；归母净利润19.2 亿元，同比增长48.2%；归母扣非净利润17.0 亿元，同比增长13.0%。

工程机械景气度持续复苏，对公司全年业绩形成支撑2025Q1-Q3 我国挖掘机（含出口）销量174039 台，同比增长18.1%；其中内销89877 台，同比增长21.5%；出口销量84162 台，同比增长14.6%。近期我国挖掘机销量持续增长，非挖品类景气度显著复苏，出口销量表现亮眼，从而有望对公司全年业绩形成支撑。

我们仍看好工程机械更新换代的持续增长对工程机械的销量拉动，行业短期具备良好催化剂；同时随着工程机械行业国际化、电动化、智能化进程不断推进，公司有望量利齐升；此外雅下水电工程开工有望进一步拉动工程机械需求提升，公司作为行业龙头有望深度受益。

港股成功上市，彰显公司全球化、数智化发展决心10 月28 日，公司于香港交易所主板挂牌上市，全球发售约6.32 亿股H 股，另有15%超额配股权，发行价为21.30 港元/股；此次IPO 招股引入21 名基石投资者，合共认购7.59 亿美元的发售股份，显示出国际资本市场对公司的高度认可。本次募集资金主要将用于发展全球销售网络、提升研发能力、扩大海外产能等，彰显了公司坚持全球化、数智化的决心。

维持“买入”评级

公司业绩符合预期， 我们维持公司25-27 年归母净利润预测86.0/104.7/127.6 亿元，对应公司港股IPO 摊薄后的EPS 分别为0.94/1.15/1.40元。公司盈利能力持续改善，工程机械设备更新及雅下水电工程开工有望带动公司业绩持续增长，维持公司“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险、下游景气度下行风险、海外出口不顺风险。