投资要点

Q3 归母净利润同比+48%，受益于国内外工程机械景气度向上2025Q1-Q3 公司收入657.4 亿元，同比+13.6%，归母净利润达71.4 亿元，同比增长46.6%；其中单Q3 公司收入212.1 亿元，同比增长10.7%；归母净利润19.2 亿元，同比增长48.2%。Q3 公司收入端延续增长态势，主要系国内&出口工程机械景气度向上：①挖机板块：国内/出口Q3 挖机销量同比分别+24%/+19%；②非挖板块：国内起重机从8 月开始同比增速明显转正，海外非挖延续景气趋势。展望Q4 及未来，国内当前仍处于新一轮上行周期起点，海外明年将受益于美国降息&矿产资源CAPEX 高增，行业景气度有望保持上行趋势，公司作为龙头将充分受益。

盈利能力持续提升，现金流表现优异

2025Q3 公司销售净利率9.2%，同比+2.3pct，盈利能力持续提升：①毛利率：2025Q3 公司销售毛利率28.0%，同比+0.6pct；②费用端：Q3 公司期间费用率17.3%，同比-0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.0/-0.5/-0.7/+1.0pct，前三项费率压降体现公司较强的费用管控能力，财务费用主要受汇率波动影响；③投资收益&公允价值变动：主要系汇率套保收益，共增厚2.7pct 净利率。现金流方面，前三季度公司经营性净现金流145.5 亿元，同比+17.5%，净现比保持在2 左右，继续保持高经营质量。

国内外开启共振，全球化、电动化逻辑兑现迈向全球龙头行业端：国内来看，2025 年为国内周期上行起点，在更新替换逻辑+资金到位持续改善支撑下，国内仍有望维持 2-3 年上行景气周期；海外来看，短期非洲、印尼等地需求高景气，欧美需求逐步复苏，长期中国品牌竞争力逐步兑现提升市占率。公司端，依托龙头地位及全球化电动化战略，在国内释放利润弹性、海外兑现成长性。①全球化：公司海外产能布局完善，在印尼、美国均有产能布局且印尼二期工厂、南非工厂正在有序建设之中，本土化优势明显。

②电动化：2024 年公司实现新能源产品收入 40.3 亿元，同比+23%，电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车市占率均居行业第一。长期来看，随着全球化&电动化逻辑的持续兑现，公司产品、渠道、服务竞争力凸显，逐步迈向全球龙头。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测值为85.0/111.4/127.1 亿元，对应当前市值PE 分别为24/18/16x，维持“买入”评级。

风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期