11 月6 日三一重工出席了我们组织的2026 年度投资峰会，会上公司明确国内挖机销售因存量设备进入更新周期等原因展现出强劲韧性，各类基建大型项目陆续开工拉动国内工程机械行业需求，三一重工深度参与雅江水电站等项目；海外市场方面，公司全球化运营能力领跑行业，海外收入持续保持强劲增长。产品方面，公司坚定推进电动化研发并取得显著成果，矿山机械积极布局，有望成为公司中长期利润增长极之一。

核心亮点：

1、国内挖机销售展现出较强韧性，三一深度参与雅江等国内项目。据工程机械协会，9 月小/中/大挖内销量同比增速分别为29%/6%/-5%。国内需求回暖主要受益于存量设备进入更新周期，上一轮挖机上行周期为2015-2023年，按照挖机平均8～10 年使用寿命计算，当前正处于存量设备的集中更换期。且雅鲁藏布江下游水电站项目+新藏铁路等大项目均有望提升国内工程机械总需求，雅鲁藏布江水电站开工仪式上，三一电动挖掘机、电动自卸车、电动宽体车、电动装载机、电动搅拌车、泵车等成套电动设备齐上阵，深度参与。

2、公司海外布局领先，海外收入持续强劲增长。据工程机械协会，9 月小/中/大出口销量增速分别为yoy+29%/+2%/+94%。大挖出口景气度高企体现出海外矿用设备的旺盛需求，印尼、非洲等地区需求保持高景气，欧洲基建、能源建设需求或开始释放。三一重工25H1 海外收入263.02 亿元，同比增长11.72%，占整个公司收入58.7%。分地区来看，北美，非洲等几个重点区域均保持强劲增长。据弗若斯特沙利文的报告，按2020 年至2024 年核心工程机械产品的累计收入计算，三一重工是全球第三、中国最大的工程机械企业。2020 年至2024 年，挖掘机累计销量全球第一，混凝土机械累计收入全球第一。2022 年至2024 年，公司海外收入复合年增长率高达15.2%，全球化运营能力领跑行业。

3、坚定推动电动化研发效果显著，矿山领域持续发力。三一重工坚定推进电动化研发， 2025 年电动化战略再升级，深度聚焦细分场景，通过新品迭代、爆品升级为不同行业量身打造专属解决方案。2025 年三月三一面向全球发布的第五代电动装载机爆款产品，包括SW956E、SW960E、SW966E等型号，额定载重量从5.8t 到6.8t 不等，精准覆盖了各类不同工况的作业需求。矿业方面，公司正强化矿业机械板块以承接旺盛的海外矿业工程机械需求，2024 年12 月三一首台400 吨矿用正铲液压挖掘机SY4000H 在三一昆山产业园下线，填补三一超大吨位挖机型谱空白，后续矿山机械有望成为公司中长期利润增长极之一。

盈利预测与估值

我们维持此前盈利预测， 预计公司2025-2027 年归母净利润为89.44/119.75/155.91 亿元，对应EPS 分别为0.98/1.32/1.71 元。可比公司26 年iFind 一致预期PE 均值为21.06 倍（前值21.09 倍），考虑到公司作为龙头引领行业的海外市场拓展，且有望充分受益国内工程机械本轮上升周期带来的盈利弹性，给予公司26 年25 倍PE（与前值一致），对应目标价33 元（与前值相同）。

风险提示：行业竞争格局超预期恶化；海外业务拓展不及预期。