本报告导读：

公司经营质量持续提升，经营性净现金流净额创历史新高，未来有望经历行业需求验证以及全球竞争力验证带来的估值提升。

投资要点：

我们认为国内 工程机械处于周期性改善的起点，海外市场有望迎来结构性改善。公司产品力突出、全球布局完善，未来有望经历行业需求韧性验证以及全球竞争力验证带来的估值提升。预计公司2025/2026/2027 年EPS 为0.96 元/1.22 元/1.45 元。参考可比公司，给予公司2025 年28 倍PE，上调目标价至26.88 元，增持。

业绩快速增长，利润率持续提升。2025Q1-3 公司营业收入为661.04亿元，yoy+13.27%，归母净利润为71.36 亿元，yoy+46.58%；单2025Q3 营业收入为213.24 亿元，yoy+10.48%，归母净利润为19.19亿元， yoy+48.18% 。公司2025Q1-3 销售毛利率/ 净利率为27.62%/11.01%，yoy-0.65pct/+2.41pct，单2025Q3 销售毛利率/净利率为27.99%/9.21%，yoy-0.33pct/2.26pct。2025Q1-3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.83%/2.87%/5.12%/-0.94%，yoy-1.2pct/-0.5pct/-1.5pct/-1.4pct，2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率为7.43%/3.01%/5.74%/1.10%，yoy-0.93pct/-0.47pct/-0.68pct/+1.01pct。公司费用率管控优秀，利润率维持提升趋势。

经营质量持续改善。公司2025Q1-3 经营性现金流净额为145.47 亿元，yoy+17.55%；2025Q3 公司经营性现金流净额为44.13 亿元，yoy+12.07%。2025Q1-3 信用减值损失/资产减值损失分别为5.4/0.6亿元，yoy+27.84%/-9.04%，2025Q3 公司信用减值损失/资产减值损失分别为0.05/1.57 亿元，yoy-11.72%/-63.61%。

海外市场持续开拓，电动化产品矩阵丰富。2025H1 公司主营业务实现海外销售收入263.02 亿元，同比增长11.72%，海外收入占主营业务收入比重达60.26%。得益于部分产品价格上调、产品结构持续优化以及降本增效措施显效等多重因素驱动，2025H1，公司海外主营业务毛利率持续提升至 31.18%，同比+1.04pct。另外，2025H1 公司推出30 余款新能源产品，电动化产品种类持续增加，SY375EP 电动挖掘机已在矿山场景实现商业化应用。

风险提示：贸易摩擦加剧、市场竞争加剧、地产投资持续下滑。