投资要点

2025 年归母净利润同比+41.2%，看好上行周期龙头利润弹性2025 年公司实现营业总收入897 亿元，同比增长14.4%；归母净利润84.1亿元，同比增长41.2%。单Q4 公司实现营业收入236 亿元，同比增长17.8%；归母净利润12.7 亿元，同比增长17.0%。分市场看，国内/出口收入均增长15%，国内外开启共振向上。分业务看，公司挖机/起重机/混凝土/桩工机械同比分别+14%/+19%/+10%/+36%，土方机械表现好于非挖。展望2026 年，我们预计国内仍保持稳健向上，海外有望拐点复苏，国内外共振局面下看好公司作为龙头的利润弹性。

Q4 汇兑拖累盈利水平，现金流保持优异

2025 年公司实现销售毛利率27.5%，同比提升1.1pct，销售净利率9.5%，同比提升1.7pct；单Q4 销售毛利率27.3%，同比+6.2pct，销售净利率5.3%，同比-0.3pct，Q4 净利率表现不佳主要系汇兑损失影响较大。费用端来看，2025年公司期间费用率15.38%，同比-2.68pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.15%/2.89%/5.61%/-0.35%，同比分别+0.18/-0.93/-1.25/-0.61pct，研发费用率持续下降。现金流方面，2025 年公司经营性现金流200 亿元，同比+35%，经营质量保持优异。

国内外开启共振，全球化、电动化逻辑兑现迈向全球龙头行业端：国内来看，2025 年为国内周期上行起点，在更新替换逻辑+资金到位持续改善支撑下，国内仍有望维持 2-3 年上行景气周期；海外来看，短期非洲、印尼等地需求高景气，欧美需求逐步复苏，26 年预计为海外上行周期起点，长期中国品牌竞争力逐步兑现提升市占率。公司端：依托龙头地位及全球化电动化战略，在国内释放利润弹性、海外兑现成长性。①全球化：公司海外产能布局完善，在印尼、美国均有产能布局且印尼二期工厂、南非工厂正在有序建设之中，本土化优势明显。②电动化：2025 年公司实现新能源产品收入86.4 亿元，同比+115%，电动搅拌车、电动自卸车等产品迎来爆发式增长。长期来看，随着全球化&电动化逻辑的持续兑现，公司产品、渠道、服务竞争力凸显，逐步迈向全球龙头。

盈利预测与投资评级：考虑到短期外部汇率波动对盈利形成扰动，但国内更新周期启动叠加海外需求复苏，公司中长期成长逻辑清晰，我们调整公司2026-2027 年归母净利润为109.7（原值111.4）/138.7（原值127.1）亿元，预计2028 年归母净利润为165.5 亿元，当前市值对应PE 16/13/10X，维持“买入”评级。

风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期