事件概述

公司发布2025 年年报。

业绩稳健增长，盈利能力小幅提升

根据公司财报，2025 年公司实现营收892.3 亿元，同比增长14.7%；实现归母净利润84.1 亿元，同比增长41.2%。根据公司财报，公司25 年综合毛利率为27.5%，较2024 年同期增长1.1pct；25 年公司净利率为9.5%，较2024 年同期提升了1.68pct。2025 年，公司营收稳健增长，利润较快增长，我们认为公司业绩符合市场预期。

海外收入持续增长，国际化战略成果进一步彰显国际化一直是三一重工的核心战略之一。根据公司25 年年报，2025 年公司实现国际化收入558.6 亿元，同比增长15.1%；国际化收入占比已达64%，公司的国际化成果显著。从细分市场看，公司25 年亚澳洲市场收入238.9 亿元，同比增长16.2%；欧洲市场收入125 亿元，同比增长1.5%；美洲市场收入111.6 亿元，同比增长8.5%；非洲市场收入83.1 亿元，同比增长55.3%。公司2025 年海外市场收入相对均衡，且在新兴市场展现出较快的增长速度。从毛利率看，25H1 公司海外综合毛利率为31.7%，较2024 年同期提升2pct，继续拉动公司综合毛利率上行。从细分产品看，2025 年公司多个产品均实现了正增长；其中挖掘机和起重机收入较2024 年同期分别同比增长13.7%、29.0%。我们看好公司核心产品长期出海受益。

高质量发展依旧，现金流情况良好

2025 年公司研发费用50.3 亿元，同比下降6.5%。我们认为公司的高质量发展依旧，主要体现在以下两个方面：1）智能制造助力降本：截至25 年末，公司共有37 座灯塔工厂建成，且公司通过工艺智能化和端到端 数据流，成功对生产中人、机、料进行柔性配置与精准调度；2）回款及现金流管控良好：25 年公司经营性现金流净额达199.8 亿元，同比增长34.8%，且远超过净利润。公司的现金流情况较好，应收款情况健康，在保证海外业务积极拓展的情况下，实现了高质量发展，公司有能力主动应对市场波动，灵活调整销售政策，保证业绩稳健增长。

投资建议

参考最新业绩报告，我们调整 26-27 年盈利预测，26-27 年营业收入由1023/1177 亿元调整至1021/1168 亿元，归母净利润由112.0/136.8 亿元调整至106.0/138.3 亿元，EPS 由1.32/1.61 元调整至1.15/1.50 元；新增28 年盈利预测，预计28 年公司实现营业收入1324 亿元，归母净利润164 亿元，EPS 为1.79 元。公司2026/4/3 日收盘股价19.88 元，对应25-27 年PE 为17.3、13.2 和11.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示

基建和地产投资需求波动的风险；国内市场需求修复不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险。