我们认为，2026 年是三一重工从“国内工程机械龙头”向“全球领军企业”完成估值切换的关键时点。公司2025 年年报已同时验证三点：一是国内挖机销量企稳回升、非挖品类触底反弹，主业景气修复与盈利弹性正在共振释放；二是海外收入占比突破62%、非洲区域同比增长55.29%，全球化业务开始抬升公司的成长中枢与抗周期能力；三是净利率从2022 年低点5.5%持续修复至2025 年9.5%，叠加海外高毛利率业务占比提升，盈利中枢有望进一步上移。若市场仍主要以国内周期股框架理解三一重工，其定价并未充分反映公司全球化与盈利修复的阶段变化。

三一重工：中国工程机械行业的领导者，向全球产业巨头迈进。 三一重工作为国内工程机械行业的领军企业，自1989 年创立以来已成长为全球工程机械行业的重要参与者。公司产品线覆盖挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械及路面机械等领域，持续聚焦技术创新，积极布局新能源与电动化方向。公司2025 年新能源产品销售额达86.4 亿元人民币，同比提升115%。财务层面，公司经营性现金流持续改善（2025 年达199.75 亿元，创历史新高），资产负债率保持稳定，股权结构集中且通过员工持股计划进一步增强核心团队凝聚力，发展基础扎实。

国内：行业依托低基数与设备更新需求实现复苏。 2006-2011 年，基建与地产投资驱动行业进入快速发展阶段，商品混凝土机械和起重机作为高毛利核心产品成为主要增长极；2016-2020 年，挖掘机取代混凝土机械成为行业利润贡献最高的核心产品；2024 年后，行业周期上行驱动力从过往房地产投资与强刺激政策，转向设备更新替代主导的内生需求，挖机销量从2023 年低点回升至2025 年的11.85 万台；非挖机械亦呈现边际改善迹象，汽车起重机月度销量同比自2025 年9 月起连续多月转正，复苏态势逐步明确。

海外：需求好转与市占率提升空间并存。 2025 年公司海外收入559 亿元，同比增长15.1%。公司海外主营业务占比达64%，非洲区域已成为新的增长引擎。中国工程机械行业正从产品出口向本地化运营转型，通过深度开拓“一带一路”市场，在拉美、非洲等新兴区域及欧美高端市场仍存在较大提升空间。同时，海外绿地投资不仅在项目建设期直接拉动设备需求，建成后还将通过带动配套产业链、基础设施及房地产开发产生间接乘数效应，为海外工程机械需求提供持续支撑。

盈利预测与投资建议：预计2026-2028 年公司营业总收入将分别达到1036.6 亿元　　/1187.3 亿元/1352.1 亿元，同比增长率分别为15.6%/14.5%/13.9%；归母净利润分别为104.2 亿元/141.2 亿元/170.2 亿元， 同比增长率分别为23.9%/35.6%/20.5%；当前股价对应PE 分别为16.6/12.2/10.2。三一重工作为国内行业龙头，有望充分受益于国内行业周期触底反弹的增长机遇，同时其海外业务在收入规模、收入占比、盈利水平、产能布局及后市场服务能力等方面均处于行业领先地位，未来海外市场份额有望持续提升。基于公司全球化布局带来的周期弱化溢价、盈利质量改善带来的估值修复空间，以及行业龙头地位带来的确定性溢价，维持“买入”评级。

风险提示：海外市场拓展不及预期风险、海外贸易壁垒扩大风险、国内下游行业需求不足风险、汇率波动风险、原材料价格波动的风险。