工程机械龙头企业，数十年磨砺，铸就全球领先品牌。三一重工是全球装备制造业领先企业之一，公司产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、筑路机械、建筑装配式预制结构构件等。2021 年5 月13 日，三一重工入围福布斯全球企业2000 强榜单，排名第468 位，首次跻身全球企业500 强，是榜单中排名中国第一、全球第二的工程机械企业。

国内需求处于筑底阶段，地产政策积极信号频出，期待内需逐渐回暖。地产与基建是工程机械最主要下游，一直以来也是备受关注的应用领域。今年以来，地产积极信号频出。降低贷款成本及首付比例、放松限购限售政策、减免税费成本、保障供给端稳定等一系列政策出台。从近期数据看，房地产开发投资额10 月累计同比降幅明显收窄，房屋新开工面积同比降幅连续4 月收窄，竣工面积自2023 年2 月累计同比增速转正以来，维持在双位数水平。

基建方面，中央此前提出全面加强基础设施建设，基建投资已经成为稳定宏观经济重要力量。据央视新闻、财政部数据，1—10 月，各地在批准下达的新增债务限额内，发行用于项目建设的专项债券35192 亿元，主要用于市政建设和产业园区基础设施、社会事业、交通基础设施、保障性安居工程、农林水利等重点领域建设。

工程机械出海仍有巨大空间，三一制造布局全球。我国是全球工程机械最大的消费市场，约占全球市场规模1/3。从全球角度来看，工程机械市场规模超过8000 亿元人民币，海外市场空间广阔。过去20 年，以中国为代表的亚洲品牌迅速崛起，北美品牌市占率下降，而亚洲品牌的市占率提升主要来自中国。2020 年，我国工程机械产品在海外总体市占率约为31.2%，其中，我国在北美地区市占率最低，约为10.5%，其次为日本、印度、西欧分别为19.8%、24.4%、27.2%。因此长期来看，工程机械出海仍有巨大发展潜力。

电动化市场渗透率快速提升，公司产品矩阵不断完善，领航电动化浪潮。

2022 年，新能源汽车快速增长，全年销量超680 万辆，市场渗透率达到25.6%，而我国新能源工程机械的渗透率不足1%，仍有很大成长空间。公司全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的电动化，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线。电动搅拌车、电动起重机、电动自卸车市占率均居行业第一，看好公司在电动化领域的领先地位及长期发展趋势。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入756/836/966 亿元，实现归母净利润49.3/68.8/95.5 亿元，对PE 为23.57/16.89/12.17x。，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险，国际贸易摩擦风险，汇率及海运价格波动风险，原材料价格波动风险