投资要点

1-2 月挖机销量同比下降22%，内需改善

工程机械1-2 月主要销售数据如下：①挖掘机：2 月行业销售挖掘机12608台，同比下降41.2%，其中国内5837 台，同比下降49.2%，主要系同期春节基数扰动；出口6771 台，同比下降32%。2024 年1-2 月，行业共销售挖掘机24984 台，同比下降21.7%；其中国内11258 台，同比下降24.6%，降幅低于去年同期41%，剔除春节因素，前两个月国内挖机销量降幅缩窄；出口13726 台，同比下降19.1%。②装载机：2 月行业销售装载机6495 台，同比下降32.6%。其中国内市场销量2763 台，同比下降50.4%；出口销量3732 台，同比下降8.44%。2 月销售电动装载机298 台，电动化率4.6%

中央推动新一轮大规模设备更新，期待更新周期启动复盘国内工程机械周期，2016 年是上一轮行业上行周期的起点，按照8 年的使用寿命来计算，预计2024 年下半年更新需求有望启动。目前国内工程机械销量基数已降至较低水位，2021-2023 年挖机国内销量由29 万台降至9 万台，累计降幅近70%，而根据国内挖机八年保有量170 万台，测算年均更新需求中枢在15 万台左右。中央推动的新一轮大规模设备更新，有望推动市场一批老旧的“国一”、“国二”工程机械机型的淘汰，推进行业更新周期启动。

海外份额空间大，出海趋势持续

从市场端看，工程机械海外销量与美债利率呈现负相关关系，主要工程机械公司出口收入占比达40%-60%左右，出口占比较高的东南亚等一带一路市场有望回暖。根据2022 年全球工程机械制造商50 强排行榜（《2022Yellow Table 》），卡特彼勒/ 徐工集团/三一重工/中联重科收入分别321/181/160/104 亿美金，全球份额分别13.8%、7.8%、6.9%、4.5%，其中海外份额低于全球份额，工程机械龙头海外份额空间大，出海趋势持续。

投资建议

推荐受益工程机械出海、周期底部回暖【三一重工】、低估值高股息【徐工机械】【中联重科】；上游核心零部件【恒立液压】。

风险提示：基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧；行业竞争加剧导致利润率下滑。