春节错位，2 月挖机内销同比大幅转负，出口降幅延续。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计数据，2024 年2 月销售各类挖掘机12608 台，同比下降41.2%，同比由1 月的增长转负。其中国内5837 台，同比下降49.2%，环比增长7.7%，我们认为主要是由于春节假期因素，春节前后多数工程项目由于人员休假而暂时停止，同时节前新项目几乎没有落地，因此导致2 月挖掘机内销同比大幅下滑；出口6771 台，同比下降32%，环比下降2.6%。2024 年1~2 月，共销售挖掘机24984 台，同比下降21.7%；其中国内11258 台，同比下降24.6%；出口13726 台，同比下降19.1%。装载机方面，2024 年2 月销售各类装载机6495 台，同比下降32.6%。其中国内市场销量2763 台，同比下降50.4%；出口销量3732 台，同比下降8.44%。2024 年1~2 月，共销售各类装载机14297 台，同比下降11.8%。其中国内市场销量6507 台，同比下降18.6%；出口销量7790 台，同比下降5.09%。

春节假期叠加雨雪天气影响，下游景气度仍处于低点。据小松官网，2024 年1 月中国挖掘机开机小时数为80.4 时，同比大幅好转，但仍主要是由于春节假期扰动所致。据庞源租赁最新数据，2 月塔吊吨米利用率为21.0%，前两月平均利用率为34.6%，与2023 年前两月持平。据今日工程机械调研数据，79.64%的代理商预计2 月国内挖掘机市场同比出现不同程度的下滑，比1 月增加了6.78pct。短期来看，2 月小挖市场预期延续1 月的好转趋势，中挖市场预期集中度下降，有轻微两极分化的趋势，大挖市场的预期较上月微幅改善。受春节假期影响，2 月中旬对比1 月底，整体终端市场的开工率呈现下降趋势，低开工率占比大幅扩大，中高开工率的占比小幅下滑。库存方面，2 月中旬，国内市场渠道平均库存量环比增加30.43%。其中30T 以上大挖平均库存量8 台；19~30T 中挖平均库存量8 台，19T 以下小挖平均库存量14 台。

2023 年工程机械出口增速放缓，俄罗斯中东需求延续火热。据中国工程机械工业协会数据，2023 年我国工程机械出口额达485.52 亿美元，同比增长9.6%，延续了增长势头，2020~2023 年复合增长率达32.3%。从品类上看，装载机、大马力推土机、起重机、堆垛机等出口销量同比增速较高；分区域看，俄罗斯、美国、印尼分别以60.6、42.8、23.1 亿美元位列出口前三位，俄罗斯延续增长势头，同比增长达66.5%，此外，土耳其、墨西哥、阿联酋分别为88.0%、62.9%、51.7%保持了高速同比增长。挖掘机出口中，俄罗斯、比利时、印尼分别以11.9、7.0、6.8 亿美元位列前三位。

投资建议：尽管国内挖掘机行业仍然承压，但考虑到本轮下行周期自2021 年8 月起呈现加速下滑趋势，因此预计国内市场有望在下半年基数相对较低的情况下企稳。根据挖掘机平均8 年使用寿命，预计挖掘机即将进入更新上行周期。即使上半年同比承压，考虑到基数和更新需求，全年有望同比持平或小幅增长。此外，起重机械和混凝土机械已经在2023 年实现了筑底，2024 年有望率先进入上行周期。自2023 年初以来，国家在地产、基建、重大项目方面逐步推出了多项政策组合拳，预计随着政策的逐步落地，下游需求有望复苏。出口方面，近年来我国工程机械出口呈现出高速增长的态势，当前在海外市场的份额仍然有较大的提升空间，尤其是欧美高端市场，随着国内各主机厂综合实力的提升和海外布局的加深，海外市场逐步成为重要的一环。推荐三一重工，建议关注中联重科、柳工、徐工机械、恒立液压等。

风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动。