投资要点

2023 年扣非盈利大幅增长40%，盈利能力回升显著，经营质量稳步提升2023 年营业总收入740.19 亿元，同比下降8.44%；归母净利润45.27 亿元，同比增长5.53%；扣非归母净利润43.88 亿元，同比增长40.35%；毛利率27.71%，同比提升3.67pct，净利率6.29%，同比提升0.79pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.40%、3.58%、7.92%、-0.63%，同比+0.60pct、+0.32pct、-0.65pct、-0.27pct。业绩增长主要受益于海外市场拓展，产品结构改善及降本增效推进，经营性净现金流入57.08 亿元，同比上升39.2%，经营质量稳步提升。单四季度看，营业总收入178.82 亿元，同比下降17.58%；归母净利润4.8 亿元，同比下降30.74%，毛利率25.23%、净利率2.59%。

2024Q1 业绩超市场预期，盈利能力持续改善，经营性现金流大幅提升2024 年一季度营业总收入178.30 亿元，同比下降0.95%，归母净利润15.80 亿元，同比增长4.21%；毛利率28.15%，同比提升0.53pct，环比提升2.92pct，净利率9.19%，同比提升0.39pct，环比提升6.6pct。期间销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.74%、3.76%、7.25%、0.87%，同比+0.51pct、-0.25pct、-0.57pct、+1.39pct。经营现金流净额43.77 亿元，同比大幅上升375%，环比提升577%，经营质量提升显著。

主营业务中，2023 年海外收入占比超60%，毛利占比超67%，全球化持续推进2023 年公司海外收入433 亿元，同比增长18.3%；海外收入占比同比提升15pct至超60%；海外毛利133 亿元，占总毛利比例超67%；海外毛利率31%，同比提升4.4pct。全球化提质加速，2023 年建设8 大试制中心；欧美新增产品35款，海外新增大设备上市15 款；海外人员本地化率近6 成，全球化持续推进。

三大业务核心竞争力强劲，挖机、起重机盈利能力提升明显，电动化保持领先2023 年挖机营收276 亿元，同比下降23%；占总营收比例为38%；毛利率33%，同比提升5pct，国内市场市占率连续13 年第一。混凝土机械营收153 亿元，同比提升2%；占总营收比例为21%；毛利率22%，同比提升1pct；稳居全球第一品牌，电动搅拌车销量同比上升47%，连续三年保持市占率第一。起重机械营收130 亿元，同比提升3%；占总营收比例为18%；毛利率25%，同比提升9pct；海外增速超过50%，全球市占率大幅上升。电动化持续领先，2023 年实现电动及混动产品收入31.46 亿元，电动起重机等产品市占率稳居第一。

盈利预测：预计2024-2026 年归母净利润为61 亿、81 亿、103 亿元，同比增长35%、32%、27%，对应PE 为22、17、13 倍。维持买入评级。

风险提示：地产、基建投资及开工不及预期、海外出口不及预期。