事件：公司披露2023 年年报及2024 年一季报， 2023 年实现营收740.19亿元，yoy-8.44%，归母利润45.28 亿元，yoy+5.53%；毛利率27.71%，yoy+3.69pct；2023 年Q4 实现营收178.82 亿元，yoy-17.43%，归母利润4.80亿元，yoy-28.98%，毛利率25.23%，yoy-2.03pct；2024 年Q1 实现营收178.30亿元，yoy-0.95%，归母利润15.80 亿元，yoy+4.21%，毛利率28.15%，yoy+0.55pct。

设备更新政策下，挖机国内24 年有望筑底。分产品来看，23 年挖掘机械实现营收276.36亿元，yoy-22.71%；起重机械实现营收129.99亿元，yoy+2.60%；混凝土机械实现营收153.15 亿元，yoy+1.55%；路面机械实现营收24.85 亿元，yoy-19.32%；桩工机械实现营收20.85 亿元，yoy-31.97%。挖掘机收入下滑明显，主要系国内工程机械周期下行影响。展望24 年，随着设备更新政策的持续推进，国一、国二老旧机型有望加速退出，根据我们测算，挖掘机国二及以下标准保有量38.8 万，是其23 年国内实际需求的4.2 倍。此外，24 年1-3 月份国内挖机销量达2.6 万台，yoy-8.3%，降幅大幅收窄，单三月销量达1.5 万台，同比+9.3%。综合来看，国内挖机销量今年有望见底。

“三化”战略取得积极成果。1）全球化：截止2023 年底，海外产品销售已覆盖180 多个国家与地区，欧美已成为海外增长最快的区域。各区域实现销售收入情况如下：亚澳区域165 亿元，增长11.10%；欧洲区域162.5 亿元，增长37.97%；美洲区域75.8 亿元，增长6.82%；非洲区域29.2 亿元，增长2.56%。

2）低碳化：2023 年，公司推出全球首台全电控旋挖产品、纯电伸缩臂履带起重机、搭载自主开发燃料电池系统的氢能搅拌车等新品130 多款，获得低碳化专利275 项，实现电动及混动产品收入31.46 亿元、氢能源产品收入1.3 亿元。在当前可商业化落地的新能源工程设备领域，公司均取得行业领先地位。例如，公司电动搅拌车、电动起重机销售市占率均居行业第一。3）数智化：截止2023 年底，公司已有33 座灯塔工厂建成达产。公司是唯一一家获得世界经济论坛“灯塔工厂”认证的重工行业企业，三一重工“北京桩机工厂”和“长沙18 号工厂”2 座工厂获得“灯塔工厂”认证，为全球制造业企业提供可借鉴的数智化发展方向。2023 年，公司在印尼成功设计并建设了首座海外“灯塔工厂”，实现全网络连接和少人化生产。此外，公司自研L4 级（含燃油，纯电）无人驾驶自卸车，实现了包括自动卸载、自动泊车掉头、停障绕障、V2X 车挖协同、信号灯及盲区路口协同等功能，满足无人驾驶园区运输、矿区运输等场景。

投资建议：我们预计2024-2026 年归母净利润分别是70.0/99.3/126.6 亿元，对应PE 分别是19x/14x/11x，维持“推荐”评级。

风险提示：行业需求下行风险，海外需求不及预期风险，汇率波动风险。