核心观点：

业绩符合预期，利润率持续修复。公司发布2023 年年报及2024 年一季报。23 年公司实现收入740.2 亿元，同比下降8.4%；实现归母净利润45.3 亿元，同比增长5.5%。24Q1 实现收入178.3 亿元，同比下降1%；实现净利润15.8 亿元，同比增长4.2%，整体符合预期。24Q1 毛利率28.15%，同比提升0.55pct，24Q1 净利率9.2%，创造近10 个季度以来的单季新高。

国际化成果显著，引领工程机械出海。据公司23 年报，三一重工海外收入达433 亿元，同比增长18.3%；23 年海外收入占比已达60.5%，较22 年同期提升了14.8pct。公司海外占比逐渐提升，也拉动了毛利率上行。未来公司的横向产品线有望继续提速出海，非挖产品有望借助挖机的品牌效应，继续保持相对高的出口增长。23 年公司欧洲区域收入达162.5 亿元，同比增长38%，欧洲区域的收入已经基本与亚澳区域持平。23 年海外市场整体毛利率达30.8%，较22 年提升4.4pct。

高质量发展依旧，资产质量优秀。高质量发展体现为产品结构优化、内部风险优化。据公司年报，23 年末公司已经有33 座灯塔工厂建成，在智能制造机智能作业不断突破。24Q1 公司经营性现金流44 亿元，主要归结于23 年下半年以来的严控库存政策和良好的收款条件。公司收现比情况良好，在积极出海的同时，实现了高质量发展。

盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年归母净利润66.0/80.8/92.4亿元，EPS 分别为0.78/0.95/1.09 元/股。公司是工程机械龙头，海外业务拓展效果显著。考虑周期复苏的位置，以及海外市场的积极拓展，维持合理价值19.32 元/股，给予"买入"评级。

风险提示。基建和地产投资需求下滑的风险；国四设备价格波动的风险；海外市场拓展不及预期的风险。