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三一重工4 月29 日公告2023 年报及2024 年一季报：2023 年，公司实现营业收入740.19 亿元，同比下降8.44%；实现归母净利润45.27 亿元，同比增长5.33%；实现扣非归母净利润43.88 亿元，同比增长40.35%。

2024Q1，公司实现营业收入178.30 亿元，同比下降0.95%；实现归母净利润15.80 元，同比增长4.21%；实现扣非归母净利润13.46 亿元，同比下降6.41%。

投资要点:

保持核心产品竞争力，盈利能力持续改善2023 年，国内工程机械行业仍处于下行调整期，公司核心产品继续保持较高竞争力，挖掘机械连续13 年蝉联国内销量冠军；混凝土机械稳居全球第一；起重机械海外增速超50%，全球市占率大幅提升；摊铺机、旋挖钻机稳居全国第一。2023 年，公司毛利率/净利率分别为27.71%/6.29%，同比+3.69pct/+0.79pct ； 2024Q1 ， 毛利率/ 净利率分别为28.15%/9.19%，同比+0.55pct/+0.41pct，受益于国内外市场结构与产品结构的改善、降本增效措施的推进，盈利能力持续改善。

严控贷款风险，坚持高质量发展公司重视经营质量与风险管控，2023 年国内工程机械下游市场资金紧张背景下，公司销售商品、提供劳务收到现金782.76 亿元，回款率高达99.38%，各主要产品事业部的货款价值逾期率控制在较低水平，在外货款规模、质量总体上保持较好水平。

立足长期主义，“新三化”稳步推进公司“新三化”战略取得初步成效，（1）全球化：2023 年，公司实现海外收入432.58 亿元， 同比+18.28%，占主营业务收入比重达60.48%，同比大幅提升14.78pct；其中欧洲区域实现收入162.5 亿元，同比+38%，成为海外增长最快的地区；海外业务实现毛利率30.78%，同比+4.42pct，规模效应增强，带动整体盈利能力提升。（2）数智化：截至2023 年12 月31 日，公司已建成达产33 座灯塔工厂，统一客户互动界面MySANY已在129 个国家和地区上线，有效提升服务效率和客户体验；智能化产品研发取得显著进展。（3）低碳化：顺应行业趋势，各产品事 业部均已成立电动化经营与科研团队，聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，持续迭代电动化产品，2023 年公司电动搅拌车、电动起重机产品市占率均居行业第一。

公司有望充分受益国内挖机筑底回暖据中国工程机械工业协会数据，2024 年3 月我国挖掘机销量24980 台，同比下降2.34%，其中国内销量15188 台，同比增长9.27%。据CME 预测，2024 年4月我国挖掘机销量18500 台左右，同比下降1.5%左右，降幅环比有所改善。随着设备更新政策的持续推进，下半年低基数效应下，国内挖机需求筑底可期，公司收入增速有望改善。

盈利预测和投资评级公司核心产品竞争力持续增强，海外拓展成果显著，国内挖机筑底预期下，公司作为工程机械龙头企业，有望充分受益， 我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为804.96/933.88/1110.89 亿元，归母净利润分别为62.27/80.10/99.41亿元，当前股价对应PE 为22/17/14 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示行业需求下行风险，海外需求不及预期风险，竞争加剧风险，地缘政治风险，汇率波动风险。