事件概述：4 月27 日，公司发布2022 年度报告，报告期内实现营业收入45.98 亿元，同比增长42.14%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润7.75亿元，同比增长12.47%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润5.38 亿元，同比下降7.04%（经重述）。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.08 元（含税）。公司发布2023 年一季度报告，报告期内实现营业收入10.46 亿元，同比下降0.31%；归属于上市公司股东的净利润1.21 亿元，同比下降40.79%；归属于上市公司股东的扣非净利润1.13 亿元，同比下降40.95%。

来水不佳影响单季度表现：1Q23，公司水电上网电量4.25 亿千瓦时，同比下降30.6%，水电电量下滑营收下降难以覆盖水电折旧等固定成本，水电业绩拖累整体业绩表现。4Q22，公司实现营业收入9.59 亿元，归母净利润亏损0.86 亿元，扣非归母净利润亏损1.20 亿元，单季度录得亏损或同样因来水不佳。

定增落地，浙江海风或有惊喜：Q1 公司风电完成上网电量7.45 亿千瓦时，同比增长39.8%，其中陆风3.84 亿千瓦时，海风3.61 亿千瓦时。4 月20 日，公司公告以每股9.24 元发行3.25 亿股股票完成非公开发行，成功募集资金净额29.98 亿元，台州1 号30 万千瓦海风项目获得充足开发“弹药”，项目投产之后，将进一步增厚公司业绩。此外，3 月27 日，浙江省发改委发布《关于促进浙江省新能源高质量发展的实施意见（征求意见稿）》，文中提到加快建设浙江海上风电基地，目前浙江省“十四五”规划仅计划新增450 万千瓦海风装机，相较其他沿海省份整体规划规模较小，若浙江加速省内海风开发，调整“十四五”规划，公司作为省属可再生能源开发平台，有望充分受益区位优势。

投资建议：来水不佳拖累业绩短期承压，定增落地台州一号海风项目开发有望加速。考虑电量、电价以及装机节奏，暂不考虑定增对于股本调整，预计23/24年EPS 分别为0.53/0.70 元（前值0.61/0.70 元），新增25 年EPS 为0.87 元，对应4 月28 日收盘价PE 分别为21.1/16.1/13.0 倍。参考行业可比公司估值与公司业绩释放潜力，给予公司2023 年25 倍PE，对应目标价13.25 元，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。