事件：福建高速发布 2024年报及 2025年一季报。2024年营业收入 30.26亿元，同比下降0.78%；归母净利润7.81 亿元，同比下降13.46%。2025Q1 营业收入7.44 亿元，同比下降0.41%；归母净利润为2.46 亿元，同比增长0.95%。

2024 年营收微降，资产减值影响较大。受货运物流需求不振以及客运量增长乏力等影响，部分路段车流量增长受阻，2024 年公司营收同比下降0.78%；罗宁段受周边城市经济波动以及路网分流影响，车流量不及预期，公司基于谨慎性原则，计提1.5 亿固定资产减值，致归母净利润下降13.46%。

营运公路收费里程282 公里。公司运营管理的路段为泉厦高速公路（收费里程82 公里）、福泉高速公路（收费里程167 公里）和罗宁高速公路（收费里程33公里），合计运营里程为282 公里，公司参股浦南高速公路（收费里程245 公里）。

福泉高速公路、泉厦高速公路已实施“双向四车道拓宽为双向八车道”的扩建工程，其它路段均为双向4车道。

净现比2倍左右，资产负债率仅18%。2024 年，公司经营性现金流净额达20.86亿元，是净利润的2 倍左右，延续了此前净现比远大于1 的特征，主要是高速公路的固定资产折旧不体现在经营活动现金净流量的原因。另一方面，公司资产负债率持续下行，现已缩减至18%左右，在公路行业中处于较低水平。负债规模大幅下降，现金流持续改善，意味着公司再投资能力正持续增强。

优化调整分红政策，控股股东现金增持。公司发布《2024-2026 年股东回报规划》，将现金分红比例由不低于归母净利润的30%提升至35%。截至2025 年3月18 日，公司控股股东福建省高速集团通过集中竞价方式累计增持股份5488.8万股，占总股本的2%，增持金额达2.05 亿元。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.0、9.4、9.8 亿元，BPS 分别为4.45、4.66、4.88 元，对应PB 分别为0.8、0.8、0.7 倍。

参考可比公司，给予公司2025 年1.0 倍PB，对应目标价4.45 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济与政策风险、路网效应及分流风险、建设管理风险等。