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招商银行(600036):净息差保持韧性 资产质量稳健

天风证券股份有限公司 05-01 00:00

事件:

4 月29 日,招商银行发布2025 年一季度报告。2025Q1 公司实现营收838 亿元,YoY-3.09%;归母净利润373 亿元,YoY-2.08%;年化ROE同比下降1.95pct 至14.13%。

点评:

信贷增长放缓,净息差韧性较强。2025Q1 净利息收入同比增长1.9%,而2024 年同比增长-1.6%,净利息收入回归正增轨道。

规模方面,2025Q1 末总资产同比增长8.8%,其中贷款总额、金融投资分别同比增长4.5%、20.2%,信贷需求疲弱下公司加大债券配置力度。

净息差方面,2025Q1 净息差为1.91%,较2024Q4 仅下降3bp,韧性较强。资产端,2025Q1 生息资产收益率环比下降12bp 至3.21%,LPR和存量房贷利率下调,叠加有效需求不足导致的贷款利率自发式下行,贷款收益持续承压。负债端,2025Q1 计息负债成本率环比下降11bp 至1.39%。我们认为,存款挂牌利率下调红利加速释放,负债成本压力缓解是支撑净息差的核心原因。

中收降幅收窄,其他非息负增长。2025Q1 净手续费及佣金收入同比增长-2.5%,而2024 年同比增长-14.3%。拆分业务来看,受益于资本市场回暖,2025Q1 财富管理手续费及佣金收入同比增长10.5%,较2024 年的同比下降22.7%明显改善。2025Q1 净其他非息收入同比增长-22.2%,主要受一季度债市利率快速上行影响,债券和基金投资公允价值下降,2025Q1 公允价值变动损益同比减少57 亿至-53 亿。

资产质量整体改善。2025Q1 末,公司不良率环比下降1bp 至0.94%,低位水平继续改善。其中,公司口径下对公不良率环比下降6bp 至0.95%,支撑资产质量稳中向好,但零售端各类资产风险持续暴露,不良率环比上升3bp 至1.01%。

2025Q1 年化不良生成率较2024 年下降5bp 至1.00%,新生成不良压力减轻。但2025Q1 末公司口径关注率环比上升7bp 至1.33%,逾期率环比上升5bp 至1.37%,潜在不良压力有所上升。

2025Q1 末拨备覆盖率环比下降1.95pct 至410.03%,排名股份行第一,风险抵御能力充足。

盈利预测与估值:

零售龙头银行,公司低负债成本护城河深厚。我们预测公司2025-2027年归母净利润同比增长为0.81%、3.65%、4.11%,对应BPS 分别为47.15、51.98、55.64 元,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济震荡,不良资产大量暴露,息差下行压力加大

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