25Q1 上市银行营收、PPOP、归母净利润同比-1.7%、-2.0%、-1.2%，息差下降、债市波动为业绩下滑主要拖累。大行、股份行归母净利润增速转负，部分区域行业绩韧性较强。重点关注：1）息差降幅收窄，负债成本优化持续显效，个股表现分化；2）其他非息在高基数下普遍回落，中收增速修复；3）信贷增速平稳，增量较去年同期略多；4）存款增长修复，股份行改善较为明显；5）资产质量整体稳健，拨备略有波动。政策预期向好，推荐：1）质优个股，如渝农AH、重庆AH、成都、上海、招行AH；2）港股大行股息优势突出、估值性价比高，如工行H、农行H。

盈利拆分：息差降幅收窄，非息增速波动

息差表现分化，中收增速修复，其他非息下滑。25Q1 上市银行测算累计净息差为1.43%，测算口径较2024 年-10bp，降幅较24 年同期收窄，负债成本优化持续显效，较2024 年-27bp 至1.69%。城商行、股份行息差下行幅度明显收窄，大行相对承压，除大行外各类型银行净利息收入增速普遍回暖。

上市银行25Q1 其他非息同比下降3.2%，较2024A 的高基数下降28.9pct。

其中股份行、城商行回落幅度较大，大行、农商行的其他非息收入在债市波动压力下实现正增长。25Q1 银行业中收同比-0.7%，增速较2024 年+8.7pct，25Q1 银行中收降幅收窄，城商行、股份行中收修复幅度更大。

资负洞察：信贷稳步投放，存款增长提速

上市银行规模增速平稳，存款增长有所改善。25Q1 末上市银行总资产、总负债同比+7.5%、+7.7%，增速较24 年末持平、+0.2pct。资产端，贷款增速平稳，金融投资延续较高增速，同业资产压降。25Q1 末上市银行贷款同比+8.0%，增速较24 年持平，新增贷款7.5 万亿元，略高于去年同期的7.0万亿元。各类银行表现分化，城商行相对更具韧性。负债端，存款增长有所修复，股份行改善更为明显。25Q1 末上市银行存款增速6.2%，较24 年+0.6pct；股份行存款增速8.1%，较24 年+2.9pct。存款定期化趋势仍在延续，25Q1 末样本银行活期率39.8%，较24 年末-0.7pct。

风险透视：不良整体稳健，拨备略有波动

账面不良率稳中向好，拨备覆盖率略有下滑。25Q1 末上市银行不良率、拨备覆盖率分别较24 年末-1bp、-2pct 至1.23%、238%，关注率为1.69%，与24 年末持平。25Q1 上市银行年化不良生成率0.64%，较24Q4 环比+4bp，隐性风险指标略有波动，大行年化不良生成率环比上升，股份行、城商行、农商行不良生成率环比下降，关注零售领域潜在风险压力。25Q1 年化信用成本0.80%，较24Q1 同比-8bp，驱动利润释放。

后市展望：把握优质个股结构性机会

一季度银行息差仍处于下行通道，且年初以来债市利率波动，拖累营收利润增速。预计在年初集中重定价压力下，一季度为业绩低点，全年有望修复。但后续仍需关注关税落地对信贷量价质的影响、LPR 降息节奏及银行信用成本释放空间。截至2025 年4 月30 日，银行板块PB（lf）估值为0.65 倍，2010年以来分位数为20.7%，处于较低水平。横向看，当前银行行板块PB（lf）位于Wind30 个行业末尾，板块估值、持仓低位，把握优质个股结构性机会。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。