核心观点：

当下为何要关注信托公司？一方面，2025 年4 月11 日《信托公司管理办法（修订征求意见稿）》下发，提升信托公司注册资本等监管要求，部分中小公司在风险覆盖率、净资本比例等方面承压；另一方面，信托行业经营业绩与基本面情况近期市场关注度提升。本文对67 家信托公司经营情况进行梳理。

信托公司基本面分析的核心在于三方面：一是股权结构、二是财务表现、三是资产质量与资产投向。

股权结构：国企为主。按股权结构划分，67 家信托公司包含4 家银行系、4 家amc 系、20 家央企系、29 家地方国企系、10 家民营系；信托公司股权结构较为集中，50 家信托公司第一大股东持股比例超过50%。

财务表现：资产负债率稳定，计息负债占比不高。资产端来看，信托公司资产端以投资类资产为主，23Q3 占比为89.25%，货币类资产、贷款占比分别为4.39%、6.36%。56 家数据完整的信托公司2023 年国有资产业务投向中，投向金融机构占比34.34%、房地产占比5.86%、基础产业及实业占比17.98%、证券市场占比18.18%、其他占比23.64%。负债端来看，信托公司资产负债率水平不高，39 家样本信托公司资产负债率仅为23.3%；固有负债业务以自有资金为主，负债端计息负债占负债总额比例平均值仅为24.0%。

资产质量：关注率+不良率值得关注。对于表内固有资产的资产质量，划分标准参考2023 年发布的《商业银行金融资产风险分类办法》，根据披露数据，14 家信托公司不良资产率超过10%，5 家超过50%，关注率+不良率来看，约58.2%的样本信托公司超过10%，信托公司表内固有资产质量值得关注；对于表外信托资产的资产质量，关注点在于具体行业投向。

当前信托公司资金投向哪里？地产敞口有多大？标准化债券占比提升，而投向工商企业、房地产占比下降。信托业协会数据显示，截至24H1，资金信托中投向债券占比36.9%、其次为工商企业（19.4%）与金融机构（4.8%），房地产占比降至6%以内。信托公司地产敞口主要集中于表外信托资产。对于自营资产的地产敞口，地产敞口占资产比重仅为6%，敞口有限；对于信托资产的地产敞口，2020 年以来信托敞口整体压降，而2023 年部分信托公司地产敞口规模仍较大。

风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政不及预期；（4）国际经济风险超预期等。