按揭利率回升，金融支持消费

5 月9 日央行发布《2025 年第一季度中国货币政策执行报告》（简称“《报告》”）。《报告》主要有以下关注点：1）按揭利率边际回升，整体贷款加权平均利率处于历史低位。2）债券市场定价效率有待提升，大行在引导债券市场合理定价等方面可以发挥更多作用。3）下一步将出台金融促消费一揽子政策举措，优化消费信贷产品和服务，增加信贷资金供给支持。政策预期向好，夯实经济回稳基础，推荐个股：1）质优个股，如渝农AH、重庆AH、成都、上海、招行AH；2）港股大行股息优势突出、估值性价比高，如工行H、农行H。

按揭利率边际回升，新发贷款利率低位

贷款加权平均利率持续处于历史低位。3 月新发放贷款加权平均利率为3.44%，较24 年12 月+16bp，新发贷款利率边际提升主要由票据融资利率、按揭贷款利率提升带动。其中，一般贷款、企业贷款、票据融资、按揭贷款的利率分别为3.75%、3.26%、1.55%、3.13%，较12 月-7bp、-8bp、+53bp、+4bp。按揭利率出现2022 年3 月以来首次回升，新发贷款利率仍处于低位。

Q1 新增人民币贷款9.7 万亿元，企（事）业单位中长期贷款新增5.6 万亿元，在全部企业贷款中占比为64.4%。Q1新增人民币存款13.0 万亿元，25Q1新增存款规模已达24 全年新增存款规模七成。

债市定价效率待提升，加强利率风险管理

25Q1 债市波动较大，《报告》强调当前债券市场定价效率、机构债券投资交易和风险管理能力仍有待提升。大行持有全市场30%的债券，但绝大部分为持有到期，其债券交易量仅占全市场的5%，债券持有量比重较低和风控管理能力相对较弱的中小金融机构和理财资管产品交易量占比超80%。大行承担着货币政策传导和债券市场做市商的重要功能，在引导债券市场合理定价等方面可以发挥更多作用。下一步将继续完善公开市场一级交易商和做市商考核，优化债券市场结构及制度安排，促进债券市场功能进一步增强。

释放消费市场动能，增加信贷供给支持

金融支持消费已有较好基础，仍有进一步发力空间。当前我国银行、消金公司等多层次消费金融服务体系建设较为完善。但传统信贷依赖度较高，股权、债券等直接融资占比偏低，信贷产品适配性不足，需扩大消费领域高质量金融供给，最终形成消费与金融相互赋能、深度融合、良性循环的发展格局，持续释放消费市场增长动能。央行5 月9 日印发《关于设立服务消费与养老再贷款有关事宜的通知》，设立服务消费与养老再贷款，额度5000 亿元。下一步将探索运用结构性货币政策工具，加大消费重点领域低成本资金支持，出台金融促消费一揽子政策举措，增加信贷资金供给支持。

拓宽保障性住房再贷款范围，支持发行科创债券央行下一阶段政策思路主要变化为：1）用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定。2）切实抓好《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》落实，着力提升重大战略、重点领域和薄弱环节的金融产品服务供需适配度。3）支持提振和扩大消费，引导金融机构从消费供给和需求两端，积极满足各类主体多样化资金需求。4）拓宽保障性住房再贷款使用范围，持续巩固房地产市场稳定态势。5）新推出债券市场“科技板”，支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构等三类主体发行科技创新债券。

风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。