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人民银行发布2025 年一季度货币政策执行报告。

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更重视保护银行息差。报告首次提到“平衡好支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，“降低银行负债成本”（之前为“稳定银行负债成本”），对银行息差的重视度提升。我们预计5 月存款利率伴随LPR利率可能出现同等幅度下调（10bp），除此以外，还通过以下方面保护银行息差：1）强化存贷款利率政策执行，适时开展对金融机构定价能力的现场评估，维护市场竞争秩序；2）试点明示企业贷款综合融资成本（“贷款明白纸”），相比于直接降息通过增加企业融资透明度的方式节约实体经济融资成本；3）减少居民住房和消费贷款过度竞争，3 月个人住房贷款加权平均利率相比12 月小幅上行4bp，3 月底以来银行陆续减少对于利率低于3%的消费贷发放。

提振消费成为首要任务。中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为2025 年工作的首要重点任务，货币政策角度主要通过五方面支持：1）创设服务消费与养老再贷款，激励引导金融机构加大对住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业的金融支持；2）从供给侧发力，强化对旅游、住宿餐饮、文体娱乐、教育培训、居民服务等重点服务消费领域的高质量供给；3）在风险可控、覆盖成本、用途规范的前提下优化信贷产品和服务，包括提升贷款额度、延长贷款期限等；4）支持汽车金融公司和消费金融公司发行金融债券，研究适度提升消费类信贷资产证券化注册额度等；5）提升境外来华人员支付服务便利性等。

货币政策推升通胀的新思路。报告认为当前提振物价的关键在于扩大有效需求而非通过货币扩张增加供给，否则反而会带来产能和供给持续扩张，加大供过于求的失衡程度，物价也难以回升。这一思路与传统通过货币扩张提升通胀的思路存在根本差异。因此，在当前的环境中货币政策可能倾向于淡化对规模扩张的过度强调，通过财政、产业、就业、社保等各项政策协同促进需求改善更为重要。

风险

关税对经济的潜在冲击，房地产和地方隐性债务风险。