本期:2025/5/5~5/11,上期:2025/4/28~5/4,下期:2025/5/12~5/18。

央行动态：本期央行公开市场共开展8,361 亿元7 天逆回购操作，利率1.40%，逆回购到期16,178 亿元，整体实现净回笼7,817 亿元。下期央行公开市场将有8,361 亿元逆回购到期。另外，下周有1,250 亿元MLF到期。本期5 月7 日央行在三部门发布会上推出一揽子货币政策措施：

降准0.5 个百分点，向市场提供长期流动性约1 万亿元人民币，并降低政策利率0.1 个百分点；下调结构性货币政策工具利率、个人住房公积金贷款利率0.25 个百分点；5 月9 日央行发布一季度货币政策执行报告，提及引导MLF 回归中期流动性投放工具的基本定位、从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，择机恢复国债买卖操作以及降低银行负债成本。综合来看，央行货币政策“组合拳”有力有效，根据我们测算预计降准降息、LPR 以及存款挂牌利率同步下调综合对上市银行25 年、26 年净息差分别影响+2.6bp、-1.5bp（《一揽子货币政策如何影响银行息差？》）。下期15 日缴准，预计流动性保持乐观。

政府债融资：本期政府债净缴款-148.25 亿元，预计下期净缴款约6,277.30 亿元，较本期明显回升，考虑到央行降准，预计供给冲击有限。

资金利率：本期末DR001、DR007、DR014 分别较上期变动-29.5bp、-25.8bp、-21.1bp。本期双降落地影响下资金利率下台阶。

NCD 利率：本期存单一级市场发行利率下行5bp，二级市场到期收益率全线下行，降幅在7-12bp 区间；往后看，降准支撑银行负债不紧张，同时考虑到央行对银行息差呵护态度，不排除后续可能开启新一轮短端利率补降，或从中小银行存款自律调整开始，预计存单利率趋势下行。

国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y 较上期末分别变动-4.1bp、-1.3bp、-2.1bp、+1.1bp、+1.9bp。本期受PMI 走弱、中美宣布关税会谈、双降落地、进出口数据呈现韧性影响，国债利率短端下行，长端回升，利率曲线走陡。当前债市关键影响因素在于政策、关税、基本面，关注LPR、存款挂牌利率下调、央行择机重启国债买卖、中美关税会谈以及4 月金融数据。往后看，考虑到央行对息差呵护态度，不排除后续开启短端利率补降，预计短端国债利率震荡向下，长端延续偏弱格局。

票据利率：本期末1M、3M 和半年票据利率分别较上期末变动 -21bp、-2bp、-11bp。本周为5 月第一周，票据利率大幅低开，呈震荡走势。

下期关注：4 月金融数据。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期