核心观点：

息差是银行经营分析的核心变量之一，本篇报告从资产负债各分项的结构和价格入手，对息差驱动要素进行拆解，尝试去解释各家上市银行息差变动原因，并展示相关驱动要素排名及变化，供投资者参考。

资产端：价格方面，42 家上市银行24A 生息资产收益率3.37%（同比变动-28bp，下同），其中，贷款收益率3.72%（-40bp），投资类资产收益率3.10%（-18bp），同业资产收益率2.58%（-4bp），影响整体息差的核心拖累因素为贷款价格。结构方面，24A 投资类资产占比（分母为生息资产，下同）34.34%（+0.65pct），同业资产占比5.21%（+0.09pct），贷款占比55.55%（+0.02pct），其中，公司贷款占比61.17%（+1.98pct），个贷占比32.06%（-1.84pct），投资类资产和贷款占比提升对整体息差改善作用有限。25Q1 投资类资产占比34.08%（较24A 变动-0.25pct，下同），同业资产占比5.17%（-0.04pct），贷款占比55.86%（-0.31pct）。

负债端：价格方面，42 家上市银行24A 计息负债成本率1.98%（同比变动-12bp，下同），其中，存款成本率1.80%（-15bp），同业负债成本率2.42%（-2bp），发行债券成本率2.72%（-15bp），同业存单发行利率2.01%（-43bp），存款成本下行有效缓解息差收窄压力。结构方面，24A 同业负债占比（分母为计息负债，下同）11.58%（-0.35pct），发行债券占比12.54%（+1.15pct），存款占比72.49%（+0.24pct），其中，活期存款占存款37.93%（-1.69pct），存款定期化趋势延续。25Q1同业负债占比11.07%（较24A 变动-0.51pct，下同），发行债券占比12.22%（-0.32pct），存款占比73.30%（+0.82pct）。

24 年、25Q1 上市银行息差继续收窄，资产端收益率下行是行业共识，负债端成本改善支撑息差降幅趋缓。展望25 年全年，预计息差降幅逐季企稳，整体优于24 年。资产端，24 年三次LPR 下调的重定价压力在25Q1 集中释放，叠加存量房贷利率批量下调落地，25Q1 资产收益率承压。负债端，成本改善趋势明确，手工补息整改、同业存款自律、利率兜底条款、前期多轮存款挂牌利率下调的累积效应，共同推动上市银行负债成本率持续下行。当前货币政策、财政政策协同发力，5 月7日三部门发布会央行推出一揽子货币政策，降准降息的同时也表示将通过利率自律机制引导商业银行下调存款挂牌利率，央行对息差呵护态度鲜明，预计负债成本改善态势延续，为息差企稳提供有力支撑。

投资建议：我们认为今年板块预期回报率应当锚定在ROE，区域经济的阿尔法和投资收益低占比将成为持续的超额收益来源，重点推荐招商银行、宁波银行、青岛银行。

风险提示：宏观经济下行；存款竞争加剧；金融风险超预期。