信贷需求待提振，政府债再发力

4 月社融增量1.16 万亿元(Wind 一致预期1.26 万亿元)，自24 年4 月低基数同比多增1.22 万亿元，存量同比增速8.7%，较上月末+0.3pct。4 月为贷款传统的淡季，信贷需求仍有待提振，地方化债影响信贷增速；政府债延续同比多增，为本月社融主要支撑。近期一揽子政策落地，驱动经济修复，增量资金持续流入可期，有望支撑板块行情。个股推荐：1）公募显著低配的股份行：如招行AH、兴业；2）稳健大行仍有配置价值，如交行AH；3）质优个股，如成都、上海、渝农AH、重庆AH。

信贷同比少增，需求有待提振

4 月贷款新增2800 亿元(Wind 一致预期7644 亿元)，同比少增4500 亿元。

4 月贷款存量同比增速+7.2%，较3 月末-0.2pct。4 月为贷款传统的淡季，叠加Q1 信贷超预期，信贷“靠前发力”对后续投放造成一定透支。居民贷款减少5216 亿元，同比多减50 亿元，其中短贷、中长贷分别同比多减501亿元、少减435 亿元。4 月商品房成交有所走弱，居民消费需求仍待复苏。

企业贷款新增6100 亿元，同比少增2500 亿元，其中短贷、中长贷、票据融资分别同比多减700 亿元、少增1600 亿元、少增40 亿元。Q1 央行货政例会重提“提高资金使用效率”，票据融资冲量强度弱于去年同期。

直融同比多增，政府债再发力

4 月直接融资1.25 万亿元，同比多增1.15 万亿元；政府债券融资9762 亿元，同比多增1.07 万亿元；企业债券融资2340 亿元，同比多增633 亿元；非金融企业境内股票融资392 亿元，同比多增206 亿元。政府债延续同比多增趋势，为本月社融主要贡献。4 月表外融资-2873 亿元，同比少减1386亿元；委托贷款-3 亿元，同比多减92 亿元；信托贷款-77 亿元，同比多减219 亿元；未贴现银行承兑汇票-2793 亿元，同比少减1697 亿元。

M1 增速略有放缓，存款同比少减

4 月M1、M2 同比增速分别1.5%、8.0%，较上月分别-0.1pct、+1.0pct。

M1-M2 剪刀差较3 月末-1.1pct 至-6.5%。24 年4 月开始手工补息整改，形成较低基数；但宏观经济外部不确定性上升，M1 增速边际略有放缓。存款减少4400 亿元，同比少减3.48 万亿元，其中居民存款同比少减4600 亿元，非金融企业存款同比少减5428 亿元，财政存款同比多增2729 亿元，非银存款同比多增1.90 万亿元。4 月为传统税收大月，财政多收少支，财政存款同比多增。4 月份同业拆借加权平均利率为1.73%，比3 月低0.12pct。

社融同比多增，把握银行机会

4 月社融自24 年4 月低基数同比多增，但信贷需求仍有待提振，政府债延续同比多增，为本月社融主要支撑。公募改革落地，强化主动权益长期考核导向+业绩基准约束力，利好较基准明显欠配的银行板块。被动基金持续扩容，银行在主要指数中权重较高，有望充分受益。政策积极引导险资入市，银行经营长期稳健、股息优势突出，是保险公司OCI 账户配置较优选择。

近期一揽子政策落地，驱动经济修复，个股推荐：1）公募显著低配的股份行：如招行AH、兴业；2）稳健大行仍有配置价值，如交行AH；3）质优个股，如成都、上海、渝农AH、重庆AH。

风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。