2025 年5 月14 日，央行公布25 年4 月金融数据。我们点评如下：

整体情况：关税冲击下信贷需求疲弱，财政加力驱动社融增速提升。

关税冲击下，居民及企业信贷需求均处于历史同期低位，财政大幅发力刺激内需，驱动社融增速环比回升0.3PCT 至8.7%，财政存款下发支撑M2 增速环比大幅回升1.0PCT至8.0%，但M1 增速环比回落0.1PCT至1.5%，预计主要由于贸易冲击对实体M1 增长有遏制。长期看，由于美元套利回报率的下行，出口对实体M1 的影响，可能会被回流的人民币套利交易所对冲，预计M1 增速短期调整不影响长期改善趋势。

政府部门:财政大幅加力。4 月政府债净融资1.00 万亿元，同比多增1.07 万亿元；财政存款净增加0.37 万亿元，同比多增0.27 万亿元；政府净融资“政府债-财政存款”0.6 万亿元，同比多增0.8 万亿元。今年政府债发行前置，4 月财政同比明显加力。展望后续，虽然中美经贸会谈进展积极，利好经济基本面，但关税并不是宏观经济政策刺激内需的唯一考量因素，我们在《资产配置与资负规划展望2025》中提到重视需求端的刺激有助于提升效率和回报率、解决我国杠杆问题、以及有效应对未来国际形势变动，意义重大，预计逆周期财政政策将继续加码。

居民部门：居民信贷需求疲弱。4 月居民短期及中长期信贷需求均处于同期低位，主要原因可能有二：其一，部分银行上调消费贷利率；其二，贸易冲击对居民购房情绪产生短期影响。展望后续，贸易冲突缓和、降准降息落地，财政刺激内需加力，预计有望带动居民需求企稳回升。

对公部门：对公信贷需求疲弱，票据融资提供主要支撑。对公短期及中长期信贷需求同比回落，票据融资处于历史高位，主要原因可能有二：

其一，贸易冲击对出口及实体信贷需求产生影响；其二，3 月企业增加资金储备，短贷超预期增加，关税冲击落地后，备付需求回落。企业债融资需求有所恢复，可能由于3 月利率较高，而关税冲击下，避险资金流入债市，信用利差下行，3 月被抑制的发行需求有所释放。财政加力下企业现金流持续改善，4 月对公存款减社融同比多增1 万亿元。展望后续，贸易冲突缓和，利好出口及国内经济，对公需求有望回升。

非银部门：非银存款大幅多增。关税冲击下，央行提供充足再贷款支持汇金增持ETF 力度、资本市场迎来回购增持潮、金监同步优化保险资金入市政策，极大提振市场信心，预计存款向证券保证金账户迁移。

投资建议：今年板块预期回报率应锚定在ROE，大概率可以赚到ROE的钱而不是估值的钱。板块重点推荐招商银行、宁波银行、青岛银行。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。