社融情况：4 月社融新增1.16 万亿，较去年同期多增1.22 万亿元，新增规模不及万得一致预期。存量社融同比增8.7%，较3 月同比增速环比提升0.3 个百分点。

社融结构分析：1、表内信贷情况：有效需求不足、一季度透支叠加外部环境不确定性预期等多因素导致“小月更小”。4 月新增人民币贷款844 亿元，较去年同期少增2465 亿元。2、表外信贷情况：未贴现银行承兑汇票减少2793 亿元，同比少减1696亿元；信托贷款减少77 亿，同比少增219 亿；委托贷款减少3 亿元，同比少增91 亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债发行维持高增。4 月政府债发行维持高增，新增融资9762 亿元，同比多增1.07 万亿。②企业债融资同比回升。4 月份随着债市收益率上行趋势的边际变化，一季度的“债贷跷跷板”效应向相反方向演绎，4 月企业债融资较去年同期增加，4 月新增企业债融资2340 亿，股票融资新增392 亿，分别同比变化+633 亿、+205 亿。

信贷情况：4 月新增贷款2800 亿元，同比少增4500 亿元，低于万得一致预期。信贷余额同比增长7.2%，增速环比上月下降0.2 个百分点。

信贷结构分析：1、企业贷款情况：一季度透支+外部环境不确定性预期对企业信贷需求有所影响。企业短贷和中长贷增长情况均走弱，企业中长期贷款表现偏弱，可能还与特殊再融资债偿还有关。具体数据来看，4 月企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为-4800、2500 和8341 亿，增量较上年同期分别变化-700、-1600 和-40 亿。2、居民贷款情况：居民加杠杆意愿较弱；3 月份消费贷价格调整前透支了部分短贷需求。

目前社会消费零售同比增速仍处于低位，居民消费信贷需求有待恢复。房价未见明显回升的背景下，居民加杠杆意愿仍然不强。具体数据来看，4 月居民短贷、中长贷分别减少4019 和1231 亿元，较去年同期分别变化-501 和+435 亿。3、非银信贷：增加1634 亿元，较上年同期少增973 亿。

流动性情况：1、4 月M1 增速有所下降，M2 与M1 的剪刀差扩大。4 月M0、M1、M2 分别同比增长12%、1.5%、8.0%，较上月同比增速分别提升0.5、-0.1、1.0 个百分点。M2-M1 为6.5%，增速差较上月扩大1.1 个百分点。2、4 月存款减少-4400 亿元，较去年同期同比少减3.48 万亿，存款同比增8.0%，增速较上月提升1.3 个百分点，主要是非银存款的低基数效应。1）居民存款：4 月居民存款减少1.39 万亿，较去年同期少减4600 亿元。2）企业存款：4 月企业存款减少1.33 万亿元，较去年同期少减5428 亿元。企业存款流失预计与企业短贷投放情况相匹配。3）财政存款：4 月财政存款增加3710 亿元，较上年同期多增2729 亿元。4）非银存款：4 月增加1.57万亿元，同比多增1.9 万亿。

投资建议：红利属性凸显，关注银行股投资价值。“对等关税”背景下，银行股红利属性凸显，建议积极关注银行股的投资价值，关注大行、招行和优质城农商行。一季度国债收益率上行的趋势面临边际变化，银行板块高股息的性价比提升。两条投资主线：一是高股息的大型银行：六大行（如农行、建行和工行）和招商银行；二是拥有区位优势、确定性强的城农商行：江苏银行、南京银行、成都银行、渝农商行、沪农商行、齐鲁银行等。

风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。