行业近况

金融监管总局发布1Q25 银行业主要监管数据。

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净利润同比下降，我们预计主要来自非上市银行；国有大行+0.1%。1Q25商业银行净利润同比-2.3%，其中国有大行+0.1%、股份行-4.5%、城商行-6.7%、农商行-2.0%，我们预计非上市银行盈利压力较大。此外，我们注意到监管口径之下，国有大行1Q25 净利润+0.1%，好于上市主体披露的负增长（同比-2%），差异或来自业务合并范围、减值计提、税费确认和一次性收益等因素，也侧面说明±2ppt的净利润波动并不显著。

股份行和城商行资产增长加速，大行和农商行减速，行业整体稳定。1Q25末商业银行总资产同比+7.2%、与4Q24 持平；贷款同比+7.3%、较4Q24下降0.3ppt，或受融资需求和地方债务置换影响。其中股份行与城商行扩表速度加快，分别微升至5.2%和9.6%，国有大行和农商行微降至7.3%和5.5%，我们认为差异主要由于大行高息存款监管、农商行兼并重组；各类银行贷款增速均放缓，其中仍是大行和城商行增速较快，维持8%以上。

息差环比下降9bp，较去年同期降幅收窄。1Q25 商业银行净息差1.43%，较2024 年下降9bp，降幅较1Q24 的15bp有所收窄。其中，国有大行环比下降11bp至1.33%，股份行环比下降6bp至1.56%，城商行环比下降1bp至1.37%，农商行环比下降15bp至1.58%。国有大行净息差降幅较大，我们认为主要由于优质客户贷款竞争较为激烈，定价压力较大，同时负债结构优化空间小于其他银行。展望未来，综合考虑LPR下调和负债成本下行，我们预计2025 年全年息差降幅在10-15bp左右。

不良贷款率环比微增1bp，不良生成走高，主要来自中小银行。1Q25 末商业银行不良率环比微增1bp至1.51%，关注类贷款占比环比下降4bp至2.18%；我们估算1Q25 加回核销后不良生成率环比增加27bp至0.81%，同比增加11bp；拨备覆盖率环比下降3ppt至208%。大行/股份行/城商行/农商行不良率分别环比-1bp/+0.3bp/+3bp/+6bp至1.22%/ 1.23%/1.79%/2.86%；拨备覆盖率分别-0.8ppt/-4.0ppt/-4.2ppt/-3.8ppt至247%/212%/184%/153%。我们预计中小微和零售贷款占比较高的银行率先进入不良生成周期，但考虑到监管引导展期的政策，不良损失出清节奏可控。

估值与建议

维持所覆盖银行盈利预测、评级和目标价不变。重申上市银行盈利相对稳定，推荐股息率较高的国有大行H、招商银行、江苏银行和成都银行等。

风险

不良生成压力超预期上行，息差大幅下滑。