板块表现方面：本期（2025/5/12-2025/5/16），Wind 全A 上涨0.7%，银行板块整体上涨1.4%，排在所有行业第7 位，跑赢万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为0.42%、2.05%、1.57%、1.12%。恒生综合上涨2.1%，H 股银行涨幅3.3%，跑赢A 股银行。

个股表现方面：个股普遍上涨。A 股银行涨幅前三为瑞丰银行上涨4.27%、宁波银行上涨3.84%、上海银行上涨3.38%。H 股银行涨幅前三为招商银行上涨6.7%、江西银行上涨6.7%、邮储银行上涨4.8%。

银行转债方面：本期银行转债均价上涨0.1%，跑输中证转债0.22PCT。

个券方面，涨幅前三为上银转债（+0.97%）、杭银转债（+0.46%）、青农转债（+0.23%），跌幅靠前为重银转债（下跌0.05%）。

盈利预期方面：本期共4 家银行25 年业绩增速一致预期有变化（工商银行、成都银行、张家港行等）。A 股银行25 年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别下降0.05pct、0.01pct。

投资观点：行业一季度在债市利率大幅波动环境下，由于TPL 类资产公允价值变动大幅拖累营收和OCI 账户综合收益余额下降拖累综合收益（带来资本约束），银行减持部分AC 类资产来弥补投资收益的下降行为具备一定的普遍性。由于主营业务下行压力和去年全年的债牛（三季度除外）带来的投资收益高基数，行业二季度后期可能仍需减持债券来维持营收和利润的稳定。

从机构行为特征分析，二季度减持特征可能会与一季度有所区别：第一，一季度AC 余额下降较多的银行，由于AC 账户变动的会计约束，二季度减持空间将明显受限。第二，二季度由于利率有所回落，TPL 和OCI 账户债券浮盈有所恢复，减持OCI 账户兑现综合收益可能成为主要特征，但一季度末其他综合收益余额较低的银行，兑现浮盈的空间较为有限。第三，由于农商行存款增长的季节性，一季度负债增长好于贷款的农商行阶段性成为二级市场买债主力，二季度由于存贷季节性开始平衡，二级市场买债空间将下降。考虑到二季度央行流动性投放维持实质中性，而财政仍在发力阶段，机构行为可能在二季度中后期继续带来债券利率波动，长债利率仍可能再次出现反弹，反弹幅度则取决于经济表现。

对于银行而言，二季度业绩对债券投资的依赖仍会下降，这一趋势可能延续到年底，债券投资依赖度和债市交易能力可能是行业业绩分化的主要驱动因素之一。今年持续看好债券投资依赖度较低或区域经济有阿尔法的银行，全年重点推荐招商银行、宁波银行、青岛银行。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。