事件

5 月20 日人民银行公布LPR 报价，5 年期以上LPR 为3.5%，上月为3.6%。1 年期LPR 为3%，上月为3.1%。两年期及以下定期存款利率下调15bp，三年及五年期定期存款利率下调25bp，活期存款利率下调5bp。

评论

如何理解非对称降息？本次LPR 下调10bp，跟随逆回购利率下调符合预期，我们认为本次降息主要由于应对贸易摩擦的潜在冲击；存款利率平均下调幅度约16bp，降幅大于LPR 下调幅度，体现对银行息差的呵护，与一季度货币政策执行报告导向一致，报告首次提到“平衡好支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，“降低银行负债成本”（之前为“稳定银行负债成本”）。一季度银行业净息差在未降息情形下环比下降9bp，下行幅度已达到去年的一半，主要由于贷款和债券重定价、信贷需求较弱。

息差承压下，存款降息对冲LPR 下调的必要性上升。

对息差的影响测算。静态测算下，我们估计本次LPR 下调及存款利率调降对银行息差/营收/利润影响分别+7bp/+3%/+6%，综合看对银行的影响偏正面，也是历史上首次出现负债成本下调幅度高于资产收益率下调幅度。除下调存款利率外，5 月7 日国新办发布会以来再贷款利率下调25bp、降准25bp，两项利率调整可额外再贡献息差约2bp。但需要注意的是，如果存款流失后银行通过利率相对更高的同业负债揽储，可能会抵消部分负债成本的下降。

关注新一轮存款脱媒。本次存款利率下调是近几年幅度最大的一轮，调整后1 年期存款挂牌利率首次下降至1%以下，需要关注存款降息后存款流向非银的风险。2024 年存款利率下调和手工补息清理导致存款流向理财和债基，银行对非金融机构及政府债权增加26 万亿元，而一般性存款仅新增17 万亿元，两者差值9 万亿元，可以近似认为实体存款流向非银的影响，这一差值相比2023 年增加了4 万亿元。金融脱媒不仅导致债市利率下行的“资产荒”，也导致银行存款流失的“负债荒”，银行被迫通过同业负债揽储，2024 年银行对其他金融性公司负债增加12 万亿元，同比多增4 万亿元。“负债荒”一方面导致银行流动性指标承压，另一方面同业负债利率高于存款导致息差下行。我们认为为缓解“负债荒”有必要继续推进理财产品“真净值化”，减少非银产品对银行存款的吸引。

银行股观点更新。我们认为本次降息体现关税潜在冲击下对实体经济的前瞻性支持，存款同步非对称降息体现对息差的呵护。降息能够一定程度刺激信贷需求，但低利率环境下边际效用可能减弱，更为关键的是后续财政、房地产等配套政策对居民收入和投资回报预期的效果。公募新规下公募基金有望逐步增配银行股，但这一影响更倾向于长期，短期并非一蹴而就。低利率环境下银行股息更具有吸引力，建议投资者择机配置股息较高且分红稳定的国有大行、招商银行等，以及基本面稳定、区域景气度高的江苏银行、成都银行、渝农商行等。

风险

银行存款流失风险。