本报告导读：

4 月金融数据略低于预期但已成过去式，5 月一揽子金融政策和中美贸易关系缓和均利好经济预期回升向好。监管大力推动中长期资金入市，利好增量资金流入银行股。

投资要点：

4月信贷增量小月更小，社融和 M2低基数下增速回升。4月新增信贷仅2800 亿元，结构上以票据贴现为主，符合开门红后信贷小月的季节性特征，但短贷多降使得增量规模不及2024 年同期的一半，连同M1 同比增速一起略低于预期。一方面前期多增的企业短贷或部分提前还款，同时降息预期下实体提款节奏后移；另一方面有效信贷需求尚未实质性回暖，叠加4 月关税博弈下实体信用扩张节奏放缓。4 月新发行特殊再融资债置换隐债2617 亿元，对应企业中长贷同比少增1600 亿；1-4 月已累计发行1.6 万亿特殊再融资债，下半年对企业中长贷增量影响将消退。4 月新增社融1.16 万亿元，同比多增1.23 万亿，政府债、企业债分别贡献了增量的84%、20%，低基数下社融增速环比3 月提升0.3pct 至8.7%。M2 增速回升1pct 至8.0%，除2024 年同期叫停手工补息低基数外，还得益于财政资金下发和非银存款同比多增。4 月金融数据低于预期但已成过去式，5 月一揽子金融政策降价、增量、扩容，同时中美贸易关系缓和，均利好经济预期回升向好。

国内政策环境利好银行业保持稳健经营。一方面，政策稳经济托底态度明确且坚决，工具箱储备充足保障了市场预期稳定。虽然中美关税博弈环节仍有诸多不确定性，或影响政策出台时间安排，但预期稳定为银行业稳健经营提供了良好基础。另一方面，监管对行业息差保持合理水平的重视度显著提升，25Q1 货币政策执行报告新增平衡好“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，在“推动社会综合融资成本下降”前新增“降低银行负债成本”。我们预计存款端平均利率调降幅度有望大于贷款端，本轮降准降息对行业息差影响整体呈中性。

大力推动中长期资金入市，利好增量资金流入银行板块。一是受险资权益类投资比例上限上调、长期投资试点扩围，以及年内可能仍有降准降息使无风险利率进一步下行等影响，或有更多长线资金流入红利板块。另一是公募基金改革对基金考核模式的指引，或带动产品行业配比向业绩基准收敛。25Q1 末主动型公募基金重仓银行股仓位仅3.25%，而沪深300 和中证800 指数中银行业权重分别为13.67%和10.76%，大幅欠配，配比再平衡将带动资金积极流入板块。

个股方面建议两条投资策略：一是优质地区城商行，主因规模高增份额提升、负债端成本改善空间更大可支撑息差、资产质量安全边际厚、净利润保持一定增速确定性高，例如江苏银行、成都银行、重庆银行、杭州银行。二是自24Q4 起已呈现出存贷款修复迹象、指数中权重占比和基金仓位占比差距较大的股份行，例如招商银行、兴业银行、浦发银行。

风险提示：结构性风险暴露超出预期、息差下行节奏超出预期。