事件：

招商银行发布2025 年三季度财报。2025 年前三季度，公司实现营业收入2514 亿元，同比下滑0.51%；实现归属于母公司股东的净利润1138 亿元，同比增长0.52%。

点评摘要：

营收利润双改善。2025 前三季度，招商银行实现营收约2514.2 亿元，同比下滑0.51%，环比上半年增速提升1.21pct。营收结构上，净利息收入1600.42 亿元（YoY+1.74%），占总营收63.66%；非息净收入913.78亿元（YoY-4.23%），占比较一季度下降1.3pct。拨备前利润25H1、1-3Q25 增速分别为-2.61%、-1.16%， 归母净利润同比增速分别为0.25%、0.52%。

净息差保持韧性。2025 前三季度，招商银行净息差录得1.87%，较25H1小幅下行1bp。其中，生息资产收益率录得3.08%，较2025 年中下行6bp；计息负债成本率持续改善，较2025 年中压降4bp 至1.31%。

非息收入整体改善。1-3Q25 公司手续费及佣金净收入562.02 亿元，YoY+0.9%，较2025 上半年提升2.79pct，呈改善态势。此外，1-3Q25投资净收益302.52 亿元，YoY+22.67%，浮盈兑现力度加大。

资产端：截止2025 第三季度，招商银行生息资产总计12.26 万亿元，同比增长8.58%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+5.78%、+21.17%、-3.85%、-13.37%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为56.06%、33.09%、6.40%、4.45%，贷款占比较2025 年中提升0.31pct。

负债端：截止2025 第三季度，招商银行计息负债余额10.86 万亿元，同比+1.05%。其中，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+2.14%、-10.76%、+8.66%、-65.79%。从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为87.66%、1.37%、10.22%、0.75%，存款占比较2025 年中略微下滑0.10pct。

资产质量保持优异。截止2025 第三季度，公司口径下招商银行不良贷款率为0.91%，环比下降1bp，低位水平持续改善。其中，对公不良率环比下降5bp 至0.82%，而零售不良率环比提升1bp 至1.05%。此外，贷款拨备率3.84%，环比+1bp；拨备覆盖率为405.9%，环比-5pct。

盈利预测与估值：

招商银行业绩持续改善，资产质量保持优异。我们预测公司2025-2027年归母净利润同比增长为+0.80%、+3.44%、+4.85%，对应现价BPS：

48.54、54.91、60.26 元。

风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大