事件:

10 月30 日，招商银行发布2025 年三季报。

投资要点:

招商银行2025Q3 实现营业收入2514 亿元，同比减少0.51%，实现归母净利润113 亿元，同比增长0.52%。资产总额稳健增长，对公贷款表现优异。不良率稳定，逾期贷款余额下降，风控能力保持优异，维持“买入”评级。

营收降幅收窄，净利润增速转正。2025 年前三季度，招商银行实现营业收入2514 亿元，同比减少0.51%，同比减少幅度较25 年上半年收窄1.21pct，其中第三季度实现营业收入815 亿元，同比增速较去年同期提升4.62 个百分点至2.11%，增速由负转正；前三季度实现归母净利润1138 亿元，同比增速较去年同期由负转正至+0.52%，同比增长幅度较25 年上半年上升0.27pct。

资产总额稳健增长，对公贷款表现优异。截至2025 年Q3 末，招商银行资产总额达12.64 万亿元，较2024 年末增长4.05%。发放贷款和垫款本金总额7.13 万亿元，较2024 年末增长3.60%，其中对公贷款3.15 万亿元，较2024 年末增长10.01%。客户存款总额为9.52万亿元，较2024 年末增长4.64%。

净息差降幅收窄。截至2025Q3 末，招商银行净息差为1.87%，较2025H1 末下降1bp，主要是受LPR 下调及存量房贷利率下调，叠加零售贷款需求承压影响，但环比降幅较2025H1 缩小2bps。

资产质量保持稳定，逾期贷款余额下降。截至2025Q3 末，招商银行不良贷款率0.94%，较2025H1 末上升1bp；逾期贷款余额958.64亿元，较2025H1 末下降12.2 亿元，逾期贷款率环比下降2bps 至1.34%；拨备覆盖率405.93%，环比2025H1 下降5pct。

盈利预测和投资评级：招商银行风控体系稳健，维持“买入”评级。

我们预测2025-2027 年营收为3386、3492、3647 亿元，同比增速为0.34%、3.12%、4.43%；归母净利润为1495、1537、1618 亿元，同比增速为0.76%、2.78%、5.26%；EPS 为5.86、6.03、6.35 元；P/E 为7.03、6.84、6.49 倍，P/B 为0.91、0.84、0.77 倍。

风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。