事件概述：1 月23 日，招商银行披露2025 年度业绩快报，营收增回正，归母净利润增速平稳，资产质量稳健。

核心营收高增，支持营收增速回升。2025 年公司营业收入同比增长0.01%，增速回正，较25Q1~3 回升0.5pct，归母净利润同比增长1.21%，较25Q1~3 回升0.69pct。从营收结构来看，公司2025 年利息净收入同比增长2.04%，增速较25Q1~3 回升0.30pct，非息收入同比下滑3.38%。2025 年零售需求仍弱，息差收窄，其他非息高基数，整体经营较为承压，但全年依旧实现了营收和利润的正增长。

规模稳健扩张。资产端，2025 年末公司总资产规模同比增长7.56%，其中贷款同比增长5.37%。负债端，2025 年末公司总负债同比增长7.98%，存款同比增长8.13%，规模增速总体延续稳步扩张。

资产质量保持稳健。2025 年末，不良率0.94%，与25Q3 末持平；拨备覆盖率391.79%，环比三季度下降14.14pct，资产质量指标保持平稳运行，拨备继续反哺利润。

投资建议：四季度招行业绩维持平稳改善趋势，资产质量指标稳健，展望2026年，随着息差压力缓解，资本市场持续回暖，公司有望将扎实的零售客户基础和AUM 优势，转化为业绩上的弹性，核心优势再回归可期，叠加内生资本优势，公司估值有望进一步提升。预计2025-2027 年营业收入分别为3375.12/3497.76/3655.39 亿元，同比增长0.0%/3.6%/ 4.5%；归母净利润为1491.69/1515.65/1568.63 亿元，同比增长0.5%/1.6%/3.5%。对应EPS 分别为5.69/5.79/6.00 元，对应2026 年1 月23 日股价的PE 分别为7/6/6 倍，维持“推荐”评级，建议积极关注。

风险提示：经济增速不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。