事件:

1 月24 日，招商银行发布2025 年业绩快报。

投资要点:

公司2025 年营收预计同比增长0.01% ， 归母净利润同比增长1.21%；利息净收入正向贡献幅度提升，存款同比增速稳定，不良生成率基本同比平稳，我们维持“买入”评级。

营收利润均加速增长。公司2025Q4 单季度营收同比+1.6%，归母净利润同比+3.4%，均较2025 年前三季度改善。其中，利息净收入增幅较前三季度提升，2025 年同比+2.04%，或因净息差趋势继续向好；非息收入降幅较前三季度收窄，2025 年同比-3.38%。

存款同比增速稳定，“存款搬家”效应或仍待观察。公司2025Q4末资产总额同比+7.56%，较2025Q3 有所放缓；贷款同比+5.37%，存款同比+8.13%，存款同比增速较2025Q3 变化不大，“存款搬家”效应或仍待观察。

不良率环比稳定，估算不良生成率同比平稳。公司2025Q4 末不良率环比持平于0.94%，拨备覆盖率较2025Q3 末下降14pct。我们估算不良净生成率基本同比平稳，公司保持了稳健的风险偏好。

盈利预测和投资评级：招商银行2025 年度利息净收入同比增幅较前三季度提升，估算不良净生成率同比平稳，我们维持“买入”评级。

我们预测2025-2027 年营收同比增速为0.01%、5.49%、4.68%，归母净利润同比增速为1.21%、4.93%、5.46%，EPS 为5.89、6.18、6.52 元；P/E 为6.46x、6.15x、5.83x，P/B 为0.84x、0.77x、0.71x。

风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。