2025 业绩符合我们的预期

招商银行发布 2025 年业绩，与此前预告一致，公司全年营收增速实现转正、同比增长0.01%，4Q25 单季度营收同比增长1.57%；全年归母净利润同比增长1.21%，4Q25 利润增长提速、同比增速达3.41%。我们认为，招商银行给出了一份扎实的业绩答卷，公司在负债成本、综合化经营、资产质量、高股息分红等领域进一步巩固护城河；此外，公司也提出了“AI First”理念，继续加快推进国际化、综合化、差异化、数智化转型。我们看好公司综合实力有望进一步提升，重申跑赢行业评级。

发展趋势

净息差环比提升，负债优势进一步巩固。公司4Q25 净息差环比提升3bp 至1.86%，全年NIM 同比降低11bp 至1.87%。负债成本优势巩固，4Q25 付息负债成本率环比降低9bp 至1.13%，零售存款活期化显现,活期零售存款全年增长12.9%；公司优化资产、信贷结构，4Q25 生息资产收益降幅收窄，环比降低5bp 至2.92%。

我们认为领先的净息差反映公司扎实的客群基础与综合化服务能力。公司全年资产、贷款、存款同比+7.6%/5.4%/7.9%，4Q25 净利息收入同比增长2.9%、增速走扩。

财富管理竞争力巩固。2025 年招商零售AUM 突破17 万亿元、全年增速达14.4%，其中私行客户数全年同比增17.9%。收入端，全年财富管理手续费收入同比增21.4%，累计增速连续四个季度走扩，带动4Q25 净手续费收入同比高增16.3%、全年累计增4.4%。

真实确认风险，零售风险压力或小于预期。我们认为，招商银行低负债成本、优质的客群结构、专业的风控能力有望带来更稳健、更可预期的资产质量，（正文继续…）

盈利预测与估值

维持盈利预测不变。维持跑赢行业评级。当前A 股交易于0.8x/0.8x2026e/2027e P/B，H 股交易于0.9x/0.8x 2026e/2027e P/B。A 股维持58.35 元目标价，对应1.2x/1.1x 2026e/2027e P/B 和47.9%的上行空间；H 股维持目标价60.49 港元，对应1.1x/1.0x2026e/2027e P/B 和23.5%上行空间。

风险

零售风险超预期，市场化程度减弱，宏观经济复苏不及预期。