事件：

3 月27 日，招商银行发布2025 年报。2025 全年，公司实现营业收入3375.32 亿元，同比增长0.01%；实现归母净利润1501.81 亿元，同比增长1.21%；年化加权ROE 为13.44%，同比下降1.05pct。

点评摘要：

营收增速由负转正。2025 年，招商银行实现营收3375.32 亿元，同比增长0.01%，增速环比2025 年前三季度微增0.52pct。其中，净利息收入2155.93 亿元，同比增长2.04%，占营收比重为63.87%。非利息收入1219.39 亿元，同比下滑3.38%，占营收比重较2025 年前三季度下降0.21pct。2025 年拨备前利润、归母净利润分别同比-0.32%、+1.21%。

规模持续扩张。2025 年末，招商银行生息资产总计12.68 万亿元，同比增长7.6%。其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比增长5.6%、12.6%、7.3%，占生息资产比重分别为55.2%、32.6%、7.6%。对公贷款、零售贷款分别同比增长12.3%、2.1%。对公贷款是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，批发零售业扩张势头较为强劲，同比增长22.7%。2025 年末招商银行计息负债余额11.44 万亿元，同比增长7.6 %，其中，存款、发行债券、同业负债分别同比增长7.9%、-35.6%、23.4%。

净息差维稳。2025 年，招商银行净息差录得1.87%，环比持平。生息资产收益率、计息负债成本率分别录得3.04%、1.26%，较25Q3 分别压降4bp、5bp，其中贷款收益率较25H1 下行11bp 至3.34%，存款成本率较25H1 改善9bp 至1.17%。

非息收入降幅收窄。2025 年招商银行非息收入同比下降3.38%，降幅环比收窄0.84pct。手续费及佣金净收入752.58 亿元，同比增长4.39%，其中，财富管理手续费及佣金收入同比增长21.39%，主要源于代销规模增长及产品结构优化，是中收增长的主要贡献来源。净其他非息收入466.81 亿元，同比下降13.74%。其中，公允价值变动收益-81.60 亿元，同比减少142.45 亿元，主要由于债券投资和非货币基金投资公允价值减少。

资产质量保持优异。2025 年，招商银行不良贷款率为0.94%，环比持平，资产质量保持优异。其中，对公贷款不良率较25H1 末改善4bp 至0.89%，个人贷款不良率较25H1 末提升3bp 至1.06%。逾期率录得1.25%，较25H1 改善12bp。拨备覆盖率环比下降14.1pct 至391.8%，维持较高水平。贷款拨备率环比下降16bp 至3.68%。

盈利预测与估值：

招商银行2025 年经营效益稳中向好，风险抵补能力充足。我们预测公司2026-2028 年归母净利润同比增长为1.44%、3.21%、5.04%，对应BPS：46.56、48.38、51.28 元，维持“增持”评级。

风险提示：经济复苏节奏较慢，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大