事件：

招商银行披露2026 年一季报，公司2026 年第一季度实现营业收入869.4亿元，同比+3.8%，实现归母净利润378.52 亿元，同比+1.5%。

一、业绩增速环比提升。

营收、利润增速环比均提升。公司1Q26 末实现营收869.4 亿元，同比+3.8%，1Q26 增速较2025A 环比+3.79pct；1Q26 末实现归母净利润378.52 亿元，同比+1.5%，1Q26 增速较2025A 环比+0.3pct。

分拆业绩贡献因素：1）净息差拖累幅度收窄。规模方面，1Q26 生息资产规模贡献业绩7.7%，幅度较2025A 略降1.1pct；价格方面，1Q26 净息差拖累公司业绩2.7%，1Q26 较2025A 少拖累4.1pct。2）手续费及佣金收入贡献幅度环比略降。1Q26 较2025A 手续费及佣金收入业绩贡献下降0.6pct。3）其他非息收入拖累业绩程度降低。1Q26 净其他非息收入拖累业绩1.2%，较2025A 少拖累1.5pct。4）拨备对业绩贡献转负。1Q26 拨备计提拖累业绩3.3%。

二、信贷规模保持平稳增长，对公持续发力。

公司1Q26 末资产总计13.48 万亿元，同比+7.62%，1Q26 同比增速较上年同期降低1.14pct，较2025 年末增长0.06pct。公司1Q26 末贷款总额7.46 万亿元，同比+4.76%，同比增速较2025 年末降低0.61pct；1Q26末同业资产、证券投资同比分别+14.1%、+12.5%，同比增速较2025 年末分别增加6.73pct、微降0.07pct。公司1Q26 末负债总计12.19 万亿元，同比+8.14%，1Q26 同比增速较上年同期降低0.33pct，较2025 年末增长0.17pct。公司1Q26 末存款总额9.96 万亿元，同比+6.86%，同比增速较2025 年末降低1.27pct。

贷款结构上看，对公规模持续发力。1Q26 末对公贷款余额3.44 万亿元，同比+12.8%，同比增速较2025 年末增长0.51pct；1Q26 末零售贷款余额3.68 万亿元，同比+0.67%，同比增速较2025 年末降低1.4pct，主要源于居民收入预期仍未改善，零售及购房需求偏弱导致。存款结构上看，零售活期存款占比提升。1Q26 末对公存款余额5.37 万亿元，同比+4.36%，同比增速较2025 年末降低1.1pct；1Q26 末零售存款余额4.59万亿元，同比+9.95%，同比增速较2025 年末降低1.53pct。1Q26 末公司吸收存款中，活期存款占比50.40%，定期存款占比49.60%，活期存款占比较2025 年末降低0.39pct；其中，在活期存款中，1Q26 末公司存款占比54.20%，零售存款占比45.80%，零售活期存款占比较2025 年末增长1.07pct，在定期存款中，公司存款占比53.62%，零售存款占比46.38%，公司定期存款占比较2025 年末增长0.33pct。

三、净息差环比略降。

公司1Q26 净息差1.83%，较去年同期下降8bp，较去年全年下降3bp。

具体来看：1）生息资产收益率压力持续。受贷款重定价的影响，叠加有效信贷需求不足、零售贷款占比下降等因素影响，生息资产收益率有所下降。公司1Q26 生息资产收益率2.84%，同比-37bp。2）负债成本持续优化。公司1Q26 计息成本负债率1.07%，同比-32bp，部分抵消资产收益率下降带来的影响。

四、财富管理业务表现亮眼。

1Q26 末招商银行实现非利息净收入312.98 亿元，同比增长1.77%，其中，手续费及佣金收入表现较好，大财富管理业务保持良好增长，收入结构持续优化，净其他非息收入同比下降，但降幅有所收窄。

具体来看，1Q26 公司手续费及佣金净收入206.56 亿元，同比增长4.9%，增速较2025 年末提升0.5pct。其中，1Q26 末公司财富管理手续费收入达85.07 亿元，同比增长25.42%；代销理财收入25.4 亿元，同比增长7.13%，代理保险收入21.31 亿元，同比增长16.7%，代理基金收入20.32 亿元，同比增长55.11%，代理信托计划收入11 亿元，同比增长42.67%，代理证券交易收入5.4 亿元，同比增长28.27%。1Q26 公司净其他非息收入106.42 亿元，同比-3.8%，降幅较2025 年末减少10pct。净其他非息收入同比下降主要源于债券投资价差收入减少。1Q26 公司投资损益39.86 亿元，较上年同期的117.52 亿元有所下降，同比减少77.66 亿元；1Q26 公允价值变动损益20.28 亿元，较上年同期的亏损53.06 亿元实现扭亏为盈，同比改善73.34 亿元。

五、资产质量保持稳健，风险抵补能力充足。

集团口径1Q26 末不良贷款率为0.94%，较上年末持平。1Q26 末公司口径对公贷款不良率0.78%，零售贷款不良率1.14%，分别较2025 年末下降6bp、上升6bp，其中关注度较高的对公房地产贷款1Q26 末不良率为4.44%，较2025 年末下降20bp，零售方面1Q26 末小微贷款不良率1.15%，较 2025 年末下降 7bp，个人住房贷款0不.5良8%率，较 2025 年末上升7bp，消费信贷类业务不良率1.66%，较2025 年末增长14bp。从前瞻性指标来看，集团口径1Q26 末关注率与逾期率分别为1.48%、1.29%，分别较2025 年末上升5bp、上升4bp，指标有所上升或与零售端不良率波动有关， 但我们预计整体风险可控。1Q26 末拨备覆盖率387.76%，环比2025 年末略微下降4.03pct，风险抵补能力充足。

投资建议：

招商银行大财富管理战略已进入深化收获期，同时重点领域存量风险经过持续有序出清，预计经营基本面将稳步进入修复通道。公司凭借深厚的零售客户基础以及领先的财富管理品牌，非息收入增长动能有望持续释放，中长期业绩具备稳健向上的韧性，预计公司2026-2028 年归母净利润同比增长2.39%、4.13%、4.27%，维持“买入”评级。

风险提示：

1）经济增长不及预期；

2）居民信贷需求持续低迷；

3）海外环境不确定性上升，出口超预期下滑。